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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 香飘飘香飘飘(603711)饮料乳品饮料乳品/食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-16 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/05/16 6 个月目标价（元）22.21 收盘价（元）17.65 12 个月股价区间（元）11.5721.94 总市值（百万元）7,249.66 总股本（百万股）411 A 股（百万股）411 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）5 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tre

2、nd 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 12%29%-17%相对收益 9%21%-8%相关报告 香飘飘（603711）：即饮业务加速成长，费用投入顺势加大-20231023 香飘飘（603711）：冲泡板块逐步恢复，即饮板块延续高增-20230821 香飘飘（603711）2022 年报及 2023 年一季报点评：业绩拐点得到确认，适时激励锚定未来增长-20230421 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-6

3、1002252 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 冲泡冲泡稳健修复稳健修复，即饮，即饮重焕新生重焕新生 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司坚持冲泡公司坚持冲泡+即饮的双轮驱动战略，即饮的双轮驱动战略，2023 年业绩如期修复，后续年业绩如期修复，后续展望展望保持保持积极积极。公司冲泡业务基本盘稳健，2023 年消费场景恢复后营收增长9.37%；即饮业务经历了三年的下滑，2023 年营收增长 41.16%，公司也调整了即饮运作思路，已组建独立销售团队，积极寻找专职经销商，聚焦打造样板市场。2023H2 公司股权激励落地，2023 年考核目标已完成，2024/2

4、025 年营收目标为 42.23/46.92 亿。2023 年底新 CEO 上任，作为公司首位职业经理人，快消品运作经验丰富，已受让公司 5%的股份，彰显对公司长期发展的信心。冲泡业务短期为修复逻辑，长期需寻找自身的第二增长曲线。冲泡业务短期为修复逻辑，长期需寻找自身的第二增长曲线。冲泡奶茶行业增长已到尾声，公司市占率已相对较高，未来可通过渠道下沉、打造高势能门店、产品结构的逐步升级实现约 10%的修复性稳健增长。现制茶饮对公司冲泡产品的冲击存在但有限，中长期公司需要拓展咖啡、泛冲泡等产品打开增长空间。冲泡业务毛利率当前因提价后原材料价格毛利率当前因提价后原材料价格下降而大幅提升。下降而大幅提

5、升。即饮业务将给公司带来三个层面的作用：打开即饮业务将给公司带来三个层面的作用：打开整体整体营收增长空间、平抑营收增长空间、平抑营收季节性波动以提高经营效率、实现营收季节性波动以提高经营效率、实现对华南和东北等对华南和东北等弱势市场的拓弱势市场的拓展。展。通过对兰芳园奶茶、Meco 果汁茶的成本进行分析，公司杯装产品成本较高使得价格相对竞品无优势，而 Meco 选择了降低毛利率以确保合适价格因而实现放量。当前即饮业务毛利率不足 20%，一方面因为 49.19万吨的即饮产能利用率不足 30%造成单位制造费用偏高，另一方面经过测算，杯装产品在满产情况下毛利率也将不足 35%。新品冻柠茶当前动销反馈

6、积极，预计随着终端覆盖率提升将实现高速增长。冻柠冻柠茶作为第茶作为第一款有望放量的瓶装产品，除了增加公司营收、提升产能利用率外，其一款有望放量的瓶装产品，除了增加公司营收、提升产能利用率外，其营收占比提升也将对即饮长期毛利率带来营收占比提升也将对即饮长期毛利率带来结构性改善结构性改善。此外，我们计算得到公司即饮业务盈亏平衡点约公司即饮业务盈亏平衡点约 18-20 亿。亿。投资建议：投资建议：公司冲泡业务稳健修复，即饮业务高增势能有望延续，预计2024-2026 年公司 EPS 为 0.86/1.10/1.31 元，对应 PE 为 20X/16X/13X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：即