《上海电力-公司研究报告-国电投区域旗舰兼具盈利弹性和远期成长-240519（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海电力-公司研究报告-国电投区域旗舰兼具盈利弹性和远期成长-240519（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业|电力电力 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0505 月月 1 19 9 日日 上海电力上海电力(600021.SH)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）国电投区域旗舰 兼具盈利弹性和远期成长 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 研究支持研究支持 联系人联系人 刘晓宁 S1350523120003 国电投华东区域核心电力平台，清洁化转型稳健发展。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台（集团拥有 57.46%控股权），为集团旗下境内最大的电力上市平台，集团旗下江浙沪三省的常规能源整合平台。截至

2、 2024 年 3 月底，公司控股装机 2249 万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏分别为 985、362、387、516 万千瓦，清洁装机占比达到 56%。在煤价回落与绿电稳健发展下，公司扣非归母净利润于 2023 年达到历史高值（约 15 亿元）。值得注意的是，公司于2022 年发布三年期股权激励，行权价格 12.81 元/股。火电：聚焦长三角，享受 6 台百万煤电机组装机成长。公司深度绑定长三角区域，煤电控股 985 万千瓦，权益 875 万千瓦。控股煤电机组聚焦上海、江苏、安徽、土耳其，60 万千瓦以上装机占比 80%，2022 年供电煤耗 283 克/千瓦时，机组质量处于行业优秀水平

3、，且享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司作为国内历史最悠久的发电企业之一，其老旧机组以及人员配置或使其盈利能力弱于同行。目前公司拥有上海、江苏在建拟建 6 台百万千瓦煤电机组，预计新机组投产后，公司煤电盈利能力或得到较大改善。另外公司燃机几乎位于上海、浙江两地，在两部制电价与气电联动下盈利能力及稳定性具有较强保障。绿电：立足华东海风，稳扎稳打发展新能源。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的发展思路。截至 2023 年底公司控股风电装机 387 万千瓦，集中于长三角，且拥有大比例海风；控股光伏装机 511 万千瓦，全国

4、性布局。公司计划十四五清洁能源装机占比到 60%，目前占比 56%。新能源规划合理稳健，预计 2024-2025年两年合计新增 217 万千瓦即可完成 60%清洁能源占比目标。2023 年 4 月获得上海 45 万千瓦风电项目指标，并争取 2024 年在沪再获得一个深远海项目。盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、煤炭供需情况、公司十四五战略规划以及在建项目，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 25、29、34 亿元，扣除永续债利息 3.4 亿元后，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 12、10、9 倍。中性假设下，公司内在价值为 165（火电）+196（新能

5、源）+0（其他板块）-34（永续债利息）=327 亿元，较当前市值仍有 24%上涨空间。假设公司 2024 年分红 40%，对应股息率 3.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、土耳其电价波动。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2 2024024 年年 5 5 月月 1 17 7 日日 收盘价（元）9.33 一年内最高/最低（元）11.95/7.21 总市值（百万元）26280 市净率 PB 1.40 基础数据：基础数据：2 202024 4 年年 3 3 月月 3131 日日 总股本（百万股）2817 总资产（百万元）173603 净

6、资产（百万元）52198 每股净资产（元）6.68 资料来源：公司公告，ifind 盈利预测与估值盈利预测与估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业总收入（百万元）39249 42402 43243 44262 50459 同比增长率（%）8.0%2.0%2.4%14.0%归母净利润（百万元）334 1593 2505 2904 3398 同比增长率（%）376.6%57.3%15.9%17.0%每股收益（元/股）0.07 0.5 0.77 0.91 1.09 毛利率（%）19.25%21.93%24.80%27.45%2