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1、华西计算机团队华西计算机团队2024年5月16日如何把握英伟达的“奇点”与“爆炸”请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶研究助理：孟令儒奇邮箱：SAC NO：S1120520020002邮箱：AIGC行业深度报告(13)核心逻辑:大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素，北美四云AI Capex指引依旧乐观：我们判断2022年英伟达10月10日上涨至2023年6月20日第一波上涨周期原因是ChatGPT商业模式的改变带来的百模大战；而第二波上涨周期为2024年1月2日至2024年4月9日，主要

2、原因系市场预期的终端市场爆发、以Sora为首的多模态带来更广阔商业前景。而背后的本质皆为大模型的商业驱动带来互联网新一轮Capex的调整，从而引爆对英伟达AI训练卡的需求。北美四云对Capex预算乐观，坚定发力人工智能，其中包括微软、谷歌、亚马逊、META，英伟达预期业绩依旧乐观。服务器是英伟达业绩的先验指标，产品力是开展科技商业周期的前提：复盘2023年英伟达业绩持续兑现或超预期，为英伟达股价提供支撑力，其本质是因为数据中心产品的供不应求。相关服务器厂商可作为英伟达数据中心业绩先验指标，超微电脑给2024年Q1营收为38.5亿美元，2024年Q2预期指引为51-55亿美元，同时工业富联202

3、4Q1AI服务器业务业绩超预期。产品是开启科技周期的前提，英伟达Hopper、Ampere架构开启是开启第一轮科技周期的前提。英伟达Blackwell架构开启第二轮科技周期，B200和GB200等产品为接下来的AI提供更多可能性。英伟达交付周期明显缩短，产能决定英伟达业绩预期的下限：2023年英伟达服务器租赁价格持续高涨，根据36氪消息，2024年5月，一台搭载8卡A800的服务器月均价在4.6万元左右，我们判断原因为英伟达供应链产能的提升。供给端，限制英伟达产能的两个核心因素分别是台积电的CoWos产能以及韩国为代表的HBM技术。台积电方面，公司明确表明人工智能需求强劲，2024年人工智能收

4、入占比有望达到十几个点，Sk海力士方面，预计2024年HBM产能增加一倍以上。我们认为此指引背后寓意为公司对于CoWos和HBM产能持乐观态度，因此我们对英伟达的产品的及时出货持乐观预期。投资建议:我们坚定看好以英伟达为首的算力主线，受益厂商包括:国产算力链：恒为科技、海光信息、神州数码、拓维信息、泰嘉股份、飞荣达、开普云等；NV链：工业富联、淳中科技、麦格米特、浪潮信息、紫光股份等；算力租赁：润泽科技、润健股份、奥飞数据、亚康股份、云赛智联、首都在线等；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信等；PCB：沪电股份、深南电路、胜宏科技等；存储：佰维存储、德明利、兆易创新、北京君正等。风险提示:核心技

5、术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。23ZfWvZrVNA3XkZnM7NdN8OnPrRmOtPjMpPtOfQmOqQ7NrQrRuOnQmNMYmOrM目录301 商业周期、需求、业绩对股价的影响及展望02 产品力、价格、供给对股价的影响及展望03 梳理算力的受益公司04 投资建议05 风险提示01商业周期、需求、业绩对股价的影响及展望41.1 大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素5 2015年至今英伟达走势复盘图大模型商业驱动是本轮英伟达趋势性上涨的核心因素:复盘英伟达十年行情走势，我们判断近两次英伟达的强势上涨原因皆为大模

6、型的商业落地驱动分别是以ChatGPT的生成式人工智能的火爆以及SORA多模态模型进一步革新大模型的商业能力，此轮不同于“元宇宙”受硬件等相关条件制约，英伟达数据中心业务在去年业绩超预期兑现。020000400006000080000100000120000155151015151520152515301535154015451514-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0