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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公司深度研究|媒体 证券研究报告 【广发传媒【广发传媒&海外】海外】滴滴出行（滴滴出行（DIDIY）网约车网约车龙头地位稳固龙头地位稳固，利润弹性有望释放，利润弹性有望释放 核心观点核心观点：国内出行行业：国内出行行业：网网约车市场稳健增长，滴滴龙头地位稳固。约车市场稳健增长，滴滴龙头地位稳固。2023 年全年网约车市场呈稳健增长，趋势向好，24 年随出行需求的进一步恢复，网约车市场有望持续增长。竞争格局看，滴滴龙头地位稳固，双边网络效应下，订单量有望进一步增长。滴滴国内业务：双边网络效应滴滴国内业务：双边网络效应&算法优势

2、算法优势明显明显，订单量驱动增长，利润，订单量驱动增长，利润空间有望进一步优化。空间有望进一步优化。滴滴形成明显的双边网络效应，随出行需求复苏、用户粘性提升、电动车渗透率提升，滴滴国内 GTV 有望持续稳健增长；主要由订单量增长驱动，单均价格保持稳定。网约车贡献主要营收，23 年精细化运营，有望进一步提升利润率水平。滴滴国际业务：滴滴国际业务：海外进军拉美市场，竞争格局稳健。滴滴国际业务 GTV增势明显，主要由订单量增加驱动，23 年在巴西、墨西哥等市场加大营销和补贴力度，成效明显。23 年国际业务仍然处于亏损状态，对比Uber，Uber 受益于在各地区长期发展带来的规模效应，整体运营效率领先

3、，滴滴国际业务有望逐步接近。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-25 年滴滴营收 2145.31、2467.21 亿元；归母净利润亏损 9.85、3.53 亿元。采用分部估值，考虑公司龙头地位稳固，给予 24 年中国出行业务 Non-GAAP EBITA 18X 估值，加账上现金减有息负债，对应合理价值 1674.45 亿元；海外业务处于高速发展期，采用 P/GTV 估值，考虑滴滴在拉美等市场市占领先、GTV 高速增长，给予 0.2X P/GTV；其他业务采用 PS 估值，围绕共享出行核心业务场景做业务延展，发展前景可期，和主业协同效应强，给予 1X PS。综合来看，对应合理总价

4、值 271.34 亿美元（1953.66 亿元人民币），对应合理价值 5.60 美元/ADS，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。行业竞争加剧；政策与社会舆情；国际地缘政治影响。注：除特别说明外，报告货币单位为人民币 盈利预测：盈利预测：单位：人民币（CNY/USD=7.2）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）140,792 192,380 214,531 246,721 275,936 增长率（%）-19.0%36.6%11.5%15.0%11.8%归母净利润（百万元）-23,783 494-985-353 216 Non-GAAP EBI

5、TA（百万元）-12,769-2,163 2,828 7,582 13,300 增长率（%）-168.1%75.4%EPS（元/股）-ADS-78.3 1.6-3.3-1.2 0.7 市盈率（x）-279.8-641.3 ROE（%）-25.0%0.5%-1.0%-0.4%0.2%EV/EBITDA（x）-801.1 360.7 214.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 4.81 美元 合理价值 5.60 美元 报告日期 2024-05-16 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1211/1113 总市值/流通市值（百万美元）291

6、1/2677 一年内最高/最低（美元）5.16/3.14 30 日日均成交量/成交额（百万）9.16/0 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）32.87/26.58 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：毛玥 021-38003774 -30%-20%-10%0%10%20%