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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 公牛集团（公牛集团（603195.SH）稳中求进，智能生态、新能源、国际化战略迎新机遇稳中求进，智能生态、新能源、国际化战略迎新机遇 核心观点核心观点：转转换换器、墙开巩固基础，新业务打开增长空间。器、墙开巩固基础，新业务打开增长空间。据广发证券发布的公牛集团：民用电工龙头，强大渠道持续为产品赋能，公牛以插座为起点，市占率断层领先，品牌深入人心。进军墙开领域后，公司用八年再度实现市占率登顶，龙头地位较为稳定。当前公司积极求变，确立智能生态、新能源、国际化三大发展战略，助

2、力公司行稳致远。加注智能照明，公牛无主灯实现亮眼开局。加注智能照明，公牛无主灯实现亮眼开局。据中商研究院，我国 22 年智能照明行业规模 398 亿元，2017-22 年 CAGR 22.04%。其中，家用方向的市场渗透率有较大空间，无主灯作为细分赛道大有可为。公牛智能电工照明营收由 20 年的 40.5 亿元快速提升至 23 年的 79.0 亿元，期间 CAGR 高达 24.9%。“公牛”+“沐光”双品牌无主灯战略已形成，截止23 年末已完成从零至一的渠道建设，未来放量可期。新能源汽车发展带动配套产业，公牛充、储业务双轮驱动。新能源汽车发展带动配套产业，公牛充、储业务双轮驱动。据公安部，23

3、 年中国新能源汽车销量达 949.5 万辆，同比增长 37.9%，带动产业链充分受益。公司抓住机遇，推出充电枪、桩及户外、工商业储能产品进军新能源行业，迅速完成渠道建设，截至 23 年末共开发 C 端新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商 1.7 万家，B 端运营商客户约1500 余家，23 年新能源业务收入增速达 148.64%，实现高增。出海出海市场市场迎新机。迎新机。23 年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司；围绕东南亚市场推出本土产品，复制“配送访销”战略；针对欧美区域，以新能源充、储作为敲门砖，有望迅速打开市场。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年

4、公牛归母净利为 45.0/52.1/59.7亿元。公牛作为民用电工龙头，仍然稳中求进，积极探索第二、第三成长曲线，参考可比公司估值，给予公牛 24 年 26xPE，对应合理价值131.26 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,081 15,695 17,743 20,032 22,566 增长率（%）13.7%11.5%13.0%12.9%12.6%EBITDA（百万元）3,702 4,735 5,352 6,201 7,123

5、归母净利润（百万元）3,189 3,870 4,501 5,212 5,971 增长率（%）14.7%21.4%16.3%15.8%14.6%EPS（元/股）3.59 4.36 5.05 5.85 6.70 市盈率（x）39.91 21.94 25.69 22.19 19.36 ROE（%）25.7%26.8%23.8%21.6%19.8%EV/EBITDA（x）22.25 17.22 20.21 16.45 13.52 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 129.70 元 合理价值 131.26 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 202

6、4-05-14 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）891.54/887.98 总市值/流通市值（百万元）111727/111282 一年内最高/最低（元）157.59/88.50 30 日日均成交量/成交额（百万）1.86/213.39 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）25.21/27.23 相对市场表现相对市场表现 分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 分析师：袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No.BNV055 021-38003640 分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002