《光伏行业2023年年报及2024年一季报总结:持仓集中度提升挖掘行业α机遇-240507(35页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《光伏行业2023年年报及2024年一季报总结:持仓集中度提升挖掘行业α机遇-240507(35页).pdf(35页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 光伏设备光伏设备 推荐推荐 (维持维持 )relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电新】光伏 3 月报:需求回暖,迭代加速 2024-03-22 【兴证电新】光伏行业跟踪:2024 年国内光伏装机预期上修,多项利好累积量变引起质变2024-03-09 【兴证电新】光伏行业 2024 年度策略报告:供给结构升级,静待拨云见日2023-11-29 emailAuthor 分析师:分析师:王帅王帅 S019052
2、1110001 余静文余静文 S0190523020004 杨森杨森 S0190523120003 assAuthor 投资要点投资要点 summary 持仓:光伏行业依然维持超配且持仓集中度提升,集中到业绩表现相对稳定持仓:光伏行业依然维持超配且持仓集中度提升,集中到业绩表现相对稳定的龙头公司。的龙头公司。根据 Wind 申万二级行业指数统计,2024 年 3 月 31 日光伏设备行业市值达 1.48 万亿元,在全 A 股市值占比为 1.68%,从公募基金重仓持股数据来看,2024Q1 期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为 2.99%,超配1.31pct,环比提升 0.18pct。光伏行业
3、目前持仓比例接近 2021Q1-2021Q2 之间,超配水平接近 2020Q4-2021Q1 之间。光伏设备板块持仓集中度已连续两个季度环比提升,光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比在 2024Q1 分别达到 31.4%、62.4%、82.1%。细分环节总结:细分环节总结:我们按照公司主营业务情况,将 83 家光伏行业相关公司分为主链(硅料、硅片、电池、组件)、逆变器、辅材(支架、金刚线、石英砂及坩埚、热场、银浆、玻璃、背板、EVA 粒子、胶膜、边框、硅胶、焊带、接线盒)、光伏设备等板块。分析结论如下:营收方面,支架、银浆、玻璃、边框、焊带、接线盒、光伏设备
4、等环节营收同比实现增长,而其余环节由于 2024Q1 量增不能完全弥补价跌带来的影响,营收同比有下行压力;盈利能力方面,由于各环节所处周期不同,毛利率、净利率表现各异,逆变器、支架等环节毛利率表现趋势向上,而玻璃、胶膜等环节毛利率已探底回升企稳,石英砂及坩埚等环节毛利率正在回落;资本开支方面,主链各环节尤其是硅片、电池环节,受行业盈利压力影响,产能扩张已有放缓迹象;减值方面,主链环节关注资产减值损失指标,辅材环节关注信用减值损失指标,部分细分环节盈利受减值损失指标影响较大。投资建议:投资建议:光伏行业正在出清,需要进一步挖掘行业机遇。从 2023Q4 及2024Q1 业绩表现来看,推荐以下 3
5、 个子环节:业绩表现坚挺的细分环节,看好逆变器、支架环节,推荐阳光电源、德业股份,建议关注中信博;行业竞争趋于稳定,龙头厂商竞争优势凸显的细分环节,看好格局较好的玻璃、胶膜环节,推荐福莱特(建材组联合覆盖)、福斯特(化工组联合覆盖);带来产业技术变革的环节,看好银浆、光伏设备环节,建议关注聚和材料、奥特维。风险提示:宏观经济波动;行业政策变化;需求不及预期;海外贸易政策变风险提示:宏观经济波动;行业政策变化;需求不及预期;海外贸易政策变动,晶科能源为兴业证券科创板做市公司,海泰新能为兴业证券新三板做市动,晶科能源为兴业证券科创板做市公司,海泰新能为兴业证券新三板做市公司。公司。title 持仓
6、集中度提升,挖掘行业机遇持仓集中度提升,挖掘行业机遇 光伏行业光伏行业 20232023 年年报及年年报及 20242024 年一季报总结年一季报总结 createTime1 2024 年年 05 月月 07 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、光伏行业季度持仓回顾.-5-1.1、光伏行业超配情况.-5-1.2、光伏行业基金重仓持股变动.-5-2、光伏板块业绩表现分析.-8-2.1、光伏板块中细分板块划分.-8-2.2、光伏主链.-9-2.3、逆变器.-16-2.4、光伏辅材.-17-2.5、光伏设
7、备.-32-3、投资建议.-34-4、风险提示.-34-图目录图目录 图 1、光伏行业持仓比例及超配情况.-5-图 2、阳光电源持仓变动情况.-6-图 3、晶澳科技持仓变动情况.-6-图 4、晶科能源持仓变动情况.-7-图 5、天合光能持仓变动情况.-7-图 6、光伏设备板块持仓集中度.-7-图 7、硅料环节单季度营收.-10-图 8、硅料环节单季度利润.-10-图 9、硅料环节单季度经营性现金流净额.-10-图 10、硅料环节单季度资本开支情况.-10-图 11、硅料环节单季度毛利率、净利率走势.-10-图 12、硅料环节单季度费用率走势.-10-图 13、硅料环节单季度减值情况.-11-图
8、 14、硅片环节单季度营收.-11-图 15、硅片环节单季度利润.-11-图 16、硅片环节单季度经营性现金流净额.-12-图 17、硅片环节单季度资本开支情况.-12-图 18、硅片环节单季度毛利率、净利率走势.-12-图 19、硅片环节单季度费用率走势.-12-图 20、硅片环节单季度减值情况.-12-图 21、电池环节单季度营收.-13-图 22、电池环节单季度利润.-13-图 23、电池环节单季度经营性现金流净额.-13-图 24、电池环节单季度资本开支情况.-13-图 25、电池环节单季度毛利率、净利率走势.-13-图 26、电池环节单季度费用率走势.-13-图 27、电池环节单季度
9、减值情况.-14-图 28、组件环节单季度营收.-14-图 29、组件环节单季度利润.-14-图 30、组件环节单季度经营性现金流净额.-15-图 31、组件环节单季度资本开支情况.-15-fY8XfVaYbU8XdXbZ6MaOaQsQrRsQrNfQnNnQeRqRnNbRqRnMuOtQtNvPpOsN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业跟踪报告行业跟踪报告 图 32、组件环节单季度毛利率、净利率走势.-15-图 33、组件环节单季度费用率走势.-15-图 34、组件环节单季度减值情况.-15-图 35、逆变器环节单季度营收.-16-
10、图 36、逆变器环节单季度利润.-16-图 37、逆变器环节单季度经营性现金流净额.-16-图 38、逆变器环节单季度资本开支情况.-16-图 39、逆变器环节单季度毛利率、净利率走势.-16-图 40、逆变器环节单季度费用率走势.-16-图 41、逆变器环节单季度减值情况.-17-图 42、支架环节单季度营收.-17-图 43、支架环节单季度利润.-17-图 44、支架环节单季度经营性现金流净额.-18-图 45、支架环节单季度资本开支情况.-18-图 46、支架环节单季度毛利率、净利率走势.-18-图 47、支架环节单季度费用率走势.-18-图 48、支架环节单季度减值情况.-18-图 4
11、9、金刚线环节单季度营收.-19-图 50、金刚线环节单季度利润.-19-图 51、金刚线环节单季度经营性现金流净额.-19-图 52、金刚线环节单季度资本开支情况.-19-图 53、金刚线环节单季度毛利率、净利率走势.-20-图 54、金刚线环节单季度费用率走势.-20-图 55、金刚线环节单季度减值情况.-20-图 56、石英砂及坩埚环节单季度营收.-20-图 57、石英砂及坩埚环节单季度利润.-20-图 58、石英砂及坩埚环节单季度经营性现金流净额.-21-图 59、石英砂及坩埚环节单季度资本开支情况.-21-图 60、石英砂及坩埚环节单季度毛利率、净利率走势.-21-图 61、石英砂及
12、坩埚环节单季度费用率走势.-21-图 62、石英砂及坩埚环节单季度减值情况.-21-图 63、热场环节单季度营收.-22-图 64、热场环节单季度利润.-22-图 65、热场环节单季度经营性现金流净额.-22-图 66、热场环节单季度资本开支情况.-22-图 67、热场环节单季度毛利率、净利率走势.-22-图 68、热场环节单季度费用率走势.-22-图 69、热场环节单季度减值情况.-23-图 70、银浆环节单季度营收.-23-图 71、银浆环节单季度利润.-23-图 72、银浆环节单季度经营性现金流净额.-24-图 73、银浆环节单季度资本开支情况.-24-图 74、银浆环节单季度毛利率、净
13、利率走势.-24-图 75、银浆环节单季度费用率走势.-24-图 76、银浆环节单季度减值情况.-24-图 77、玻璃环节单季度营收.-25-图 78、玻璃环节单季度利润.-25-图 79、玻璃环节单季度经营性现金流净额.-26-图 80、玻璃环节单季度资本开支情况.-26-图 81、玻璃环节单季度毛利率、净利率走势.-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报告行业跟踪报告 图 82、玻璃环节单季度费用率走势.-26-图 83、玻璃环节单季度减值情况.-26-图 84、背板环节单季度营收.-27-图 85、背板环节单季度利润.-27-
14、图 86、背板环节单季度经营性现金流净额.-27-图 87、背板环节单季度资本开支情况.-27-图 88、背板环节单季度毛利率、净利率走势.-27-图 89、背板环节单季度费用率走势.-27-图 90、背板环节单季度减值情况.-28-图 91、胶膜环节单季度营收.-28-图 92、胶膜环节单季度利润.-28-图 93、胶膜环节单季度经营性现金流净额.-28-图 94、胶膜环节单季度资本开支情况.-28-图 95、胶膜环节单季度毛利率、净利率走势.-29-图 96、胶膜环节单季度费用率走势.-29-图 97、胶膜环节单季度减值情况.-29-图 98、焊带环节单季度营收.-29-图 99、焊带环节
15、单季度利润.-29-图 100、焊带环节单季度经营性现金流净额.-30-图 101、焊带环节单季度资本开支情况.-30-图 102、焊带环节单季度毛利率、净利率走势.-30-图 103、焊带环节单季度费用率走势.-30-图 104、焊带环节单季度减值情况.-30-图 105、接线盒环节单季度营收.-31-图 106、接线盒环节单季度利润.-31-图 107、接线盒环节单季度经营性现金流净额.-31-图 108、接线盒环节单季度资本开支情况.-31-图 109、接线盒环节单季度毛利率、净利率走势.-31-图 110、接线盒环节单季度费用率走势.-31-图 111、接线盒环节单季度减值情况.-32
16、-图 112、光伏设备环节单季度营收.-32-图 113、光伏设备环节单季度利润.-32-图 114、光伏设备环节单季度经营性现金流净额.-33-图 115、光伏设备环节单季度资本开支情况.-33-图 116、光伏设备环节单季度毛利率、净利率走势.-33-图 117、光伏设备环节单季度费用率走势.-33-图 118、光伏设备环节单季度减值情况.-33-表目录表目录 表 1、2024Q1 光伏板块基金重仓持股及变动情况.-6-表 2、光伏各板块公司清单.-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业跟踪报告行业跟踪报告 报告正文报告正文 1、光伏行
17、业季度持仓回顾光伏行业季度持仓回顾 1.1、光伏行业超配情况光伏行业超配情况 根据 Wind 申万二级行业指数统计,2024 年 3 月 31 日光伏设备行业市值达1.48 万亿元,在全 A 股市值占比为 1.68%,环比下降 0.15pct。2024Q1 光伏行业仍然维持超配属性,超配比例出现边际上行。光伏行业仍然维持超配属性,超配比例出现边际上行。从公募基金重仓持股数据来看,2024Q1 期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为2.99%,超配 1.31pct,环比提升 0.18pct。光伏行业目前持仓比例接近 2021Q1-2021Q2 之间,超配水平接近 2020Q4-2021Q1 之间
18、。图图 1、光伏行业持仓比例及超配情况、光伏行业持仓比例及超配情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:板块为申万电力设备-光伏设备 1.2、光伏行业基金重仓持股变动光伏行业基金重仓持股变动 2024Q1 在光伏板块的基金重仓持股中,公募机构加仓的主要有信义光能、福斯特在光伏板块的基金重仓持股中,公募机构加仓的主要有信义光能、福斯特等,减仓股数最多的公司是协鑫科技。等,减仓股数最多的公司是协鑫科技。Q1 重仓持股中加仓主要有信义光能、福斯特等,加仓主要涉及光伏细分领域龙头。按加仓股数由高到低排名为:信义光能、福斯特、横店东磁、福莱特玻璃、阳光电源、阿特斯、晶科能源、德业股份、
19、福莱特、钧达股份。相比之下,Q1 重仓持股中减仓股数最多的公司是协鑫科技。按减仓股数由高到低排名为:协鑫科技、隆基绿能、TCL 中环、爱旭股份、固德威、弘元绿能、晶盛机电、天合光能、帝尔激光、捷佳伟创。-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%持仓与市值占比差值光伏设备市值占比光伏设备持仓占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报告行业跟踪报告 表表 1、2024Q1 光伏板块基金重仓持股及变动情况光伏板块基金重仓持股及变动情况 公募基金持股占流通股最多 公募基金持有市值最多 持有公募基金数量最多 公募基金加仓最多 公募基金减仓最多
20、 名称 占比(%)名称 市值(亿元)名称 持有基金家数 名称 数量(万股)名称 数量(万股)德业股份 21.49 阳光电源 174 阳光电源 82 信义光能 8,618 协鑫科技-6,954 晶科能源 16.00 晶澳科技 52 福斯特 36 福斯特 5,970 隆基绿能-3,470 阳光电源 14.73 晶科能源 41 福莱特 36 横店东磁 2,082 TCL 中环-3,089 锦浪科技 11.23 天合光能 41 德业股份 31 福莱特玻璃 1,982 爱旭股份-2,030 金博股份 9.77 福斯特 38 通威股份 23 阳光电源 1,524 固德威-1,560 晶澳科技 8.99 德
21、业股份 28 隆基绿能 22 阿特斯 1,251 弘元绿能-1,095 中信博 7.90 福莱特 26 中信博 21 晶科能源 1,120 晶盛机电-1,084 天合光能 7.87 锦浪科技 22 晶科能源 20 德业股份 876 天合光能-956 宇邦新材 7.40 通威股份 19 晶澳科技 18 福莱特 755 帝尔激光-940 迈为股份 7.22 迈为股份 15 迈为股份 13 钧达股份 397 捷佳伟创-598 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:板块为申万电力设备-光伏设备 核心标的变动情况:核心标的变动情况:2024Q1 持仓市值最大的四家光伏公司中,阳光电源、晶
22、科能源的基金持股占流通股比例环比上升,分别达到流通股的 14.7%、16.0%;晶澳科技、天合光能的基金持股占流通股比例环比略有下滑,分别为流通股的 9.0%、7.9%。图图 2、阳光电源持仓变动情况、阳光电源持仓变动情况 图图 3、晶澳科技持仓变动情况、晶澳科技持仓变动情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:因转增股本、限售股解禁等原因,持股总量及持股占流通股比例走势可能出现背离 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:因转增股本、限售股解禁等原因,持股总量及持股占流通股比例走势可能出现背离 0%5%10%15%20%25%05000100001500020
23、00025000持股总量(万股,左轴)持股占流通股比(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000持股总量(万股,左轴)持股占流通股比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 4、晶科能源持仓变动情况、晶科能源持仓变动情况 图图 5、天合光能持仓变动情况、天合光能持仓变动情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:因转增股本、限售股解禁等原因,持股总量及持股占流通股比例走势可能出现背离 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:
24、因转增股本、限售股解禁等原因,持股总量及持股占流通股比例走势可能出现背离 持仓集中度分析方法:持仓集中度分析方法:我们取申万电力设备-光伏设备板块的基金重仓持股进行分析,按照持仓市值排序,计算其持仓在整个光伏设备的基金持仓中占比情况。光伏设备板块持仓集中度连续两个季度环比提升。光伏设备板块持仓集中度连续两个季度环比提升。光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比在 2023Q4、2024Q1持续环比提升,2024Q1 分别达到 31.4%、62.4%、82.1%。图图 6、光伏设备板块持仓集中度、光伏设备板块持仓集中度 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院
25、整理 注:持仓占比=部分个股持仓市值之和/光伏设备持仓总市值 0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000持股总量(万股,左轴)持股占流通股比(右轴)0%5%10%15%20%01000020000300002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1持股总量(万股,左轴)持股占流通股比(右轴)0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500光伏设备重仓总市值(亿元,左轴)光伏设备第一大重仓股
26、持仓占比(右轴)光伏设备前五大重仓股持仓占比(右轴)光伏设备前十大重仓股持仓占比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报告行业跟踪报告 2、光伏板块业绩表现分析光伏板块业绩表现分析 2.1、光伏板块中细分板块划分光伏板块中细分板块划分 我们按照公司主营业务情况,将 83 家光伏行业相关公司分为主链(硅料、硅片、电池、组件)、逆变器、辅材(支架、金刚线、石英砂及坩埚、热场、银浆、玻璃、背板、EVA 粒子、胶膜、边框、硅胶、焊带、接线盒)、光伏设备等板块。我们将根据以下板块划分,做 2021 年以来相应板块业绩表现分析。表表 2、光伏各
27、板块公司清单、光伏各板块公司清单 板块 子板块 代码 公司名称 主链 硅料 600438.SH 通威股份 688303.SH 大全能源 硅片 002129.SZ TCL 中环 600481.SH 双良节能 601908.SH 京运通 603185.SH 弘元绿能 603398.SH 沐邦高科 电池 002865.SZ 钧达股份 300051.SZ 琏升科技 300080.SZ 易成新能 600732.SH 爱旭股份 688429.SH 时创能源 834770.BJ 艾能聚 组件 002056.SZ 横店东磁 002459.SZ 晶澳科技 002506.SZ 协鑫集成 002610.SZ 爱康科
28、技 300093.SZ 金刚光伏 300118.SZ 东方日升 300393.SZ 中来股份 600151.SH 航天机电 600537.SH 亿晶光电 601012.SH 隆基绿能 688223.SH 晶科能源 688472.SH 阿特斯 688599.SH 天合光能 835985.BJ 海泰新能 逆变器 逆变器 002150.SZ 通润装备 002335.SZ 科华数据 002518.SZ 科士达 300274.SZ 阳光电源 300763.SZ 锦浪科技 300827.SZ 上能电气 605117.SH 德业股份 688032.SH 禾迈股份 688348.SH 昱能科技 688390.
29、SH 固德威 688717.SH 艾罗能源 辅材 支架 002897.SZ 意华股份 603628.SH 清源股份 688408.SH 中信博 金刚线 300554.SZ 三超新材 300700.SZ 岱勒新材 300861.SZ 美畅股份 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报告行业跟踪报告 石英砂及坩埚 001269.SZ 欧晶科技 603688.SH 石英股份 热场 688033.SH 天宜上佳 688598.SH 金博股份 银浆 002079.SZ 苏州固锝 300842.SZ 帝科股份 688503.SH 聚和材料 玻璃 002
30、218.SZ 拓日新能 002623.SZ 亚玛顿 600207.SH 安彩高科 600876.SH 凯盛新能 601636.SH 旗滨集团 601865.SH 福莱特 背板 600135.SH 乐凯胶片 688560.SH 明冠新材 EVA 粒子 003022.SZ 联泓新科 胶膜 603051.SH 鹿山新材 603212.SH 赛伍技术 603330.SH 天洋新材 603806.SH 福斯特 688680.SH 海优新材 边框 003038.SZ 鑫铂股份 硅胶 300041.SZ 回天新材 焊带 301266.SZ 宇邦新材 688226.SH 威腾电气 839167.BJ 同享科技
31、 接线盒 301168.SZ 通灵股份 301278.SZ 快可电子 光伏设备 光伏设备 000821.SZ 京山轻机 300316.SZ 晶盛机电 300724.SZ 捷佳伟创 300751.SZ 迈为股份 300776.SZ 帝尔激光 603396.SH 金辰股份 688147.SH 微导纳米 688516.SH 奥特维 688556.SH 高测股份 835368.BJ 连城数控 836414.BJ 欧普泰 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:仅包括 A 股标的 2.2、光伏主链光伏主链 2.2.1、硅料硅料 硅料环节硅料环节 2024Q1 进一步探底,产能扩张已有放缓迹
32、象进一步探底,产能扩张已有放缓迹象。硅料价格持续下行,因此硅料整体环节营收及毛利率进一步环比下行,2024Q1 毛利率已达到 10.2%,环比 2023Q4 下降 5.2pct。当前,硅料环节现金流表现情况依然良好,仅在 2024Q1单季度经营活动产生的现金流量净额转负。资本开支方面,根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看,由于硅料价格下行,硅料环节产能扩张已有放缓迹象。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 7、硅料环节单季度营收、硅料环节单季度营收 图图 8、硅料环节单季度利润、硅料环节单季度
33、利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 9、硅料环节单季度经营性现金流净额、硅料环节单季度经营性现金流净额 图图 10、硅料环节单季度资本开支情况、硅料环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、硅料环节单季度毛利率、净利率走势、硅料环节单季度毛利率、净利率走势 图图 12、硅料环节单季度费用率走势、硅料环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -100
34、%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%-50050100150200归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)归母净利润同比增速(右轴)-50050100150200250经营活动产生的现金流量净额(亿元)050100150200250购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-10%0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率销售净利率-2%0%2%4%6%8%销售费用率管理费用率财务费用率
35、研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 13、硅料环节单季度减值情况、硅料环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.2、硅片硅片 硅片环节连续两个季度处于亏损状态,减值压力较大。硅片环节连续两个季度处于亏损状态,减值压力较大。盈利方面,硅片环节在2023Q4 及 2024Q1 两个季度均处于亏损状态,两个季度毛利率均低于 5%,且由于硅料价格下行,计提存货跌价增加,净利润指标持续承压。资本开支方面,根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看,由于行业盈利
36、压力较大,硅片环节产能扩张已明显放缓。图图 14、硅片环节单季度营收、硅片环节单季度营收 图图 15、硅片环节单季度利润、硅片环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -45-40-35-30-25-20-15-10-505资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-50%0%50%100%150%050100150200250300350营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-40-30-20-1001020304050归母净利润(
37、亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 16、硅片环节单季度经营性现金流净额、硅片环节单季度经营性现金流净额 图图 17、硅片环节单季度资本开支情况、硅片环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 18、硅片环节单季度毛利率、净利率走势、硅片环节单季度毛利率、净利率走势 图图 19、硅片环节单季度费用率走势、硅片环节单季度费用率走势 资料
38、来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 20、硅片环节单季度减值情况、硅片环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -1001020304050经营活动产生的现金流量净额(亿元)010203040506070购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率销售净利率0%1%2%3%4%5%6%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-25-20-15-10-505资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的
39、信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业跟踪报告行业跟踪报告 2.2.3、电池电池 资产减值损失影响较大,资本开支持续回落资产减值损失影响较大,资本开支持续回落。盈利方面,电池环节 2024Q1 毛利率环比提升 5.1pct 至 9.3%,但由于行业技术迭代,P 型产能逐步出清,资产减值压力较大。资本开支方面,根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看,电池环节资本开支于 2023Q2 见顶,此后已连续三个季度回落。图图 21、电池环节单季度营收、电池环节单季度营收 图图 22、电池环节单季度利润、电池环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经
40、济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 23、电池环节单季度经营性现金流净额、电池环节单季度经营性现金流净额 图图 24、电池环节单季度资本开支情况、电池环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 25、电池环节单季度毛利率、净利率走势、电池环节单季度毛利率、净利率走势 图图 26、电池环节单季度费用率走势、电池环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -100%-50%0%50%100%150
41、%200%050100150200营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%-30-20-1001020归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-30-20-10010203040经营活动产生的现金流量净额(亿元)0510152025303540购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率0%1%2%3%4%5%
42、6%7%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 27、电池环节单季度减值情况、电池环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.4、组件组件 毛利率持续承压,资本开支有放缓迹象。毛利率持续承压,资本开支有放缓迹象。经营性盈利能力方面,组件环节毛利率已连续两个季度下降,2024Q1 毛利率为 10.2%。减值方面,组件厂商大多匹配电池产能,适逢 N 型迭代 P 型,固定资产存在减值压力,加上上游原材料价格持续回落,存货也遇到相应减值压力。资本开支
43、方面,根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看,组件厂商资本开支环比有所下降,有放缓迹象。图图 28、组件环节单季度营收、组件环节单季度营收 图图 29、组件环节单季度利润、组件环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -25-20-15-10-505资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-50%0%50%100%150%200%0500100015002000营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%-5005010
44、0150200归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 30、组件环节单季度经营性现金流净额、组件环节单季度经营性现金流净额 图图 31、组件环节单季度资本开支情况、组件环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 32、组件环节单季度毛利率、净利率走势、组件环节单季度毛利率、净利率走势 图图 33、组件环节单季度费用率走势、组件
45、环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 34、组件环节单季度减值情况、组件环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -200-1000100200300400经营活动产生的现金流量净额(亿元)050100150200250300购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-5%0%5%10%15%20%销售毛利率销售净利率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-100-80-60-40-20020资产减值损失(亿元)信用减值损
46、失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业跟踪报告行业跟踪报告 2.3、逆变器逆变器 2024Q1 毛利率再创新高,费用率有抬头迹象毛利率再创新高,费用率有抬头迹象。2024Q1 逆变器毛利率环比提升6.8pct 至 34.6%,为 2021Q1 以来单季度毛利率最高点。由于 2024Q1 营收环比下行,费用率有抬头迹象,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率环比提升 0.8pct/1.0pct/1.0pct/0.1pct,分别达到 8.4%/3.1%/0.8%/4.1%。图图 35、逆变器环节单季度营收、逆变器环节单季度营收
47、图图 36、逆变器环节单季度利润、逆变器环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 37、逆变器环节单季度经营性现金流净额、逆变器环节单季度经营性现金流净额 图图 38、逆变器环节单季度资本开支情况、逆变器环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 39、逆变器环节单季度毛利率、净利率走势、逆变器环节单季度毛利率、净利率走势 图图 40、逆变器环节单季度费用率走势、逆变器环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研
48、究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -50%0%50%100%150%200%0100200300400500营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-100%0%100%200%300%400%500%600%010203040506070归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-40-20020406080100经营活动产生的现金流量净额(亿元)0510152025303540购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率
49、销售净利率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 41、逆变器环节单季度减值情况、逆变器环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、光伏辅材光伏辅材 2.4.1、支架支架 营收、利润同比均有亮眼表现,毛利率稳定提升营收、利润同比均有亮眼表现,毛利率稳定提升。支架环节 2024Q1 营收同比增长 75%,归母净利润同比增长 140%,扣非归母净利润同比增长 224%,业绩表现亮眼。毛利率及净利率表现稳
50、中有升,2023Q4/2024Q1 毛利率分别环比增长-0.3pct/1.1pct,达到18.5%/19.7%,2023Q4/2024Q1净利率分别环比增长0.6pct/2.2pct,达到 4.5%/6.7%。图图 42、支架环节单季度营收、支架环节单季度营收 图图 43、支架环节单季度利润、支架环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -12-10-8-6-4-20资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右
51、轴)-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-1-0.500.511.522.53归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 44、支架环节单季度经营性现金流净额、支架环节单季度经营性现金流净额 图图 45、支架环节单季度资本开支情况、支架环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 4
52、6、支架环节单季度毛利率、净利率走势、支架环节单季度毛利率、净利率走势 图图 47、支架环节单季度费用率走势、支架环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 48、支架环节单季度减值情况、支架环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -10-8-6-4-20246810经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.511.522.533.544.55购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-5%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率-2%-1%0%1%2%3%4
53、%5%6%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.4资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业跟踪报告行业跟踪报告 2.4.2、硅片环节辅材硅片环节辅材 硅片环节辅材包括金刚线、石英砂及坩埚、热场三个细分环节,我们对其综合分析如下:金刚线:毛利率下降幅度已趋缓,行业竞争预计持续加剧。金刚线:毛利率下降幅度已趋缓,行业竞争预计持续加剧。金刚线环节毛利率由2023Q3的54.8%下降至2023Q4的34.6%,至2024Q1时毛利率为30.
54、2%,下降速度已趋缓,原因系金刚线受硅片切片环节去库存带来的降本压力影响,价格持续下行,但下行速度已趋缓。石英砂及坩埚:受光伏行业竞争及供需关系转变影响,营收、毛利率、净利石英砂及坩埚:受光伏行业竞争及供需关系转变影响,营收、毛利率、净利率承压。率承压。2023 年因石英砂供需紧平衡,下游备库存情绪浓厚,2023Q4 起,因行业竞争加剧,产业链盈利压力逐渐向上游传导,石英砂价格有所回落,此外,为了提高周转率,光伏企业降低石英砂库存备货,采购需求下降,因此营收、毛利率、净利率均处于承压状态,2024Q1 营收同比下降-61%,毛利率/净利率环比下降-19.3pct/-18.3pct,达到 39.
55、8%、24.8%。热场热场:受下游行业需求及竞争压力影响,盈利持续承压受下游行业需求及竞争压力影响,盈利持续承压。2024Q1 单晶拉制耗材产品需求疲软,销售价格下滑,2024Q1 毛利率为-4.5%,环比下降-5.6pct,盈利持续承压。图图 49、金刚线环节单季度营收、金刚线环节单季度营收 图图 50、金刚线环节单季度利润、金刚线环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 51、金刚线环节单季度经营性现金流净额、金刚线环节单季度经营性现金流净额 图图 52、金刚线环节单季度资本开支情况、金刚线环节单季度资本开支情
56、况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -20%0%20%40%60%80%100%120%05101520营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%01234567归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-2-1.5-1-0.500.511.522.53经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.20.40.60.811.2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)请务必阅读正文之
57、后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 53、金刚线环节单季度毛利率、净利率走势、金刚线环节单季度毛利率、净利率走势 图图 54、金刚线环节单季度费用率走势、金刚线环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 55、金刚线环节单季度减值情况、金刚线环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 56、石英砂及坩埚环节单季度营收、石英砂及坩埚环节单季度营收 图图 57、石英砂及坩埚环节单季度利润、石英砂及坩埚环节单季度利润 资
58、料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率销售净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.4资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-100%0%100%200%300%400%500%600%0510152025303540营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-50510152025归母净利润(亿
59、元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 58、石英砂及坩埚环节单季度经营性现金流净额、石英砂及坩埚环节单季度经营性现金流净额 图图 59、石英砂及坩埚环节单季度资本开支情况、石英砂及坩埚环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 60、石英砂及坩埚环节单季度毛利率、净利率走、石英砂及坩埚环节单季度毛利率、净利率走势势 图图 61、石英砂及坩
60、埚环节单季度费用率走势、石英砂及坩埚环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 62、石英砂及坩埚环节单季度减值情况、石英砂及坩埚环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -20246810121416经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.20.40.60.811.21.41.61.8购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率财务
61、费用率研发费用率-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 63、热场环节单季度营收、热场环节单季度营收 图图 64、热场环节单季度利润、热场环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 65、热场环节单季度经营性现金流净额、热场环节单季度经营性现金流净额 图图 66、热场环节单季度资本开支情况、热场环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济
62、与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 67、热场环节单季度毛利率、净利率走势、热场环节单季度毛利率、净利率走势 图图 68、热场环节单季度费用率走势、热场环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -50%0%50%100%150%200%024681012营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-800%-600%-400%-200%0%200%400%-3-2-10123归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增
63、速(右轴)-5-4-3-2-10123经营活动产生的现金流量净额(亿元)012345678910购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 69、热场环节单季度减值情况、热场环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.4.3、电池环节辅材电池环节辅材 电池环节辅材主要为银浆环节,我们对其分析如下
64、:银浆:盈利相对稳定,信用减值损失环比扩大银浆:盈利相对稳定,信用减值损失环比扩大。银浆环节毛利率相对稳定,2023Q4/2024Q1 分别为 10.0%/9.8%,毛利率略有下滑,原因系银浆行业加工费与银价波动相对独立,如果银价上涨,则毛利率体现为下滑。减值损失方面,由于光伏行业正在经历行业出清,银浆作为重要的辅材环节,信用减值损失环比有扩大趋势,各银浆公司正在优化客户结构,并加强账期管理。图图 70、银浆环节单季度营收、银浆环节单季度营收 图图 71、银浆环节单季度利润、银浆环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理
65、-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-100%0%100%200%300%400%500%020406080100营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-100%0%100%200%300%400%00.511.522.533.54归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 72、银浆环节单季度经营性现金流净额、银浆环节单季度经营性现金流净额 图
66、图 73、银浆环节单季度资本开支情况、银浆环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 74、银浆环节单季度毛利率、净利率走势、银浆环节单季度毛利率、净利率走势 图图 75、银浆环节单季度费用率走势、银浆环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 76、银浆环节单季度减值情况、银浆环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -14-12-10-8-6-4-202经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.2
67、0.40.60.811.21.41.61.8购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售毛利率销售净利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业跟踪报告行业跟踪报告 2.4.4、组件环节辅材组件环节辅材 组件环节辅材包括玻璃、背板、EVA 粒子、胶膜、边框、硅胶、焊带、接线盒等多个环节,我们选取
68、其中成分股超过一只的细分环节,对其综合分析如下:玻璃:营收保持增长,盈利基本稳定。玻璃:营收保持增长,盈利基本稳定。2024Q1 玻璃营收同比增长 11%,归母净利润同比增长 79%,原因系 2023Q1 玻璃盈利压力大,基数较低。毛利率方面,玻璃表现相对稳定,2023Q4/2024Q1 分别为 21.7%/19.2%。背板:背板:2024Q1 行业需求下降,盈利环比有所修复。行业需求下降,盈利环比有所修复。因 2024Q1 光伏行业 N 型占比提升,对封装材料需求结构变化,背板环节营业收入同比下降。盈利方面,背板环节因 2024Q1 产品销售价格环比 2023Q4 提升,毛利率环比提升1.0
69、pct,达到 11.1%。胶膜:胶膜:2024Q1 营收同比略降,毛利率、净利率环比显著提升。营收同比略降,毛利率、净利率环比显著提升。2024Q1 胶膜营收同比下降-5%,原因系产品价格同比下降。2024Q1 毛利率、净利率分别环比提升 0.6pct/4.9pct,主要原因系 2024Q1 原材料价格环比上涨。焊带:营收同比增长,净利率表现相对稳定。焊带:营收同比增长,净利率表现相对稳定。2024Q1 焊带环节营收同比增长41%,归母净利润同比增长 45%,在销售规模扩大的情况下,盈利表现相对稳定。盈利能力方面,2023Q4/2024Q1 毛利率环比提升-2.2pct/0.3pct,达到12
70、.4%/12.7%,2023Q4/2024Q1 净利率环比提升 0.0pct/0.0pct,分别为5.3%/5.3%,净利率表现稳定。接线盒:毛利率已有回落压力,关注信用减值损失情况。接线盒:毛利率已有回落压力,关注信用减值损失情况。2023Q4 接线盒毛利率达到 25.1%,2024Q1 环比下降 5.8pct 至 19.3%,毛利率已有回落压力。减值方面,2023Q4 以来,信用减值损失波动较大,各相关公司正在优化客户结构,并加强账期管理。图图 77、玻璃环节单季度营收、玻璃环节单季度营收 图图 78、玻璃环节单季度利润、玻璃环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理
71、 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%020406080100120140160营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-100%0%100%200%300%400%500%0510152025归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 79、玻璃环节单季度经营性现金流净额、玻璃环节单季度经营性现金流净额 图图 80、玻璃环节单季度资本开支情况、玻璃环节单
72、季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 81、玻璃环节单季度毛利率、净利率走势、玻璃环节单季度毛利率、净利率走势 图图 82、玻璃环节单季度费用率走势、玻璃环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 83、玻璃环节单季度减值情况、玻璃环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -15-10-5051015202530经营活动产生的现金流量净额(亿元)010203040506070购建固定资产、无形资产和
73、其他长期资产支付的现金(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 84、背板环节单季度营收、背板环节单季度营收 图图 85、背板环节单季度利润、背板环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 86、背
74、板环节单季度经营性现金流净额、背板环节单季度经营性现金流净额 图图 87、背板环节单季度资本开支情况、背板环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 88、背板环节单季度毛利率、净利率走势、背板环节单季度毛利率、净利率走势 图图 89、背板环节单季度费用率走势、背板环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -40%-20%0%20%40%60%024681012营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-1500%-100
75、0%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-2-1.5-1-0.500.51归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-3-2-10123456经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.20.40.60.811.21.41.61.8购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重
76、要声明 -28-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 90、背板环节单季度减值情况、背板环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 91、胶膜环节单季度营收、胶膜环节单季度营收 图图 92、胶膜环节单季度利润、胶膜环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 93、胶膜环节单季度经营性现金流净额、胶膜环节单季度经营性现金流净额 图图 94、胶膜环节单季度资本开支情况、胶膜环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理
77、-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.2资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-4-202468101214归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-30-20-10010203040经营活动产生的现金流量净额(亿元)01234567购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)请务必阅读
78、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 95、胶膜环节单季度毛利率、净利率走势、胶膜环节单季度毛利率、净利率走势 图图 96、胶膜环节单季度费用率走势、胶膜环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 97、胶膜环节单季度减值情况、胶膜环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 98、焊带环节单季度营收、焊带环节单季度营收 图图 99、焊带环节单季度利润、焊带环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研
79、究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率销售净利率-1%0%1%2%3%4%5%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-5-4-3-2-1012资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)-100%0%100%200%300%400%500%600%051015202530营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增
80、速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 100、焊带环节单季度经营性现金流净额、焊带环节单季度经营性现金流净额 图图 101、焊带环节单季度资本开支情况、焊带环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 102、焊带环节单季度毛利率、净利率走势、焊带环节单季度毛利率、净利率走势 图图 103、焊带环节单季度费用率走势、焊带环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资
81、料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 104、焊带环节单季度减值情况、焊带环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -5-4-3-2-1012345经营活动产生的现金流量净额(亿元)00.20.40.60.811.21.41.61.8购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售毛利率销售净利率-1%0%1%2%3%4%5%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.15资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正
82、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 105、接线盒环节单季度营收、接线盒环节单季度营收 图图 106、接线盒环节单季度利润、接线盒环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 107、接线盒环节单季度经营性现金流净额、接线盒环节单季度经营性现金流净额 图图 108、接线盒环节单季度资本开支情况、接线盒环节单季度资本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 109、接线盒环节单季
83、度毛利率、净利率走势、接线盒环节单季度毛利率、净利率走势 图图 110、接线盒环节单季度费用率走势、接线盒环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%0246810营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-0.200.20.40.60.811.21.4归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)-1-0.500.511.522.5经营活动产生的现
84、金流量净额(亿元)00.20.40.60.811.21.41.6购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 111、接线盒环节单季度减值情况、接线盒环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.5、光伏设备光伏设备 营收同比增长,毛利率表现稳定营收同比增长,毛利率表现稳定。2024Q1 光伏设备环节营收同比增长
85、 43%,归母净利润同比增长 31%,扣非归母净利润同比增长 37%。盈利能力方面,毛利率表现稳定,2023Q4/2024Q1 分别为 32.9%/34.2%,表现稳定,净利率因费用率、减值等因素有一定波动,2023Q4/2024Q1 分别为 14.6%/19.2%。图图 112、光伏设备环节单季度营收、光伏设备环节单季度营收 图图 113、光伏设备环节单季度利润、光伏设备环节单季度利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -0.4-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1资产减值损失(亿元)
86、信用减值损失(亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250营业总收入(亿元,左轴)营业总收入同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540归母净利润(亿元,左轴)扣非归母净利润(亿元,左轴)归母净利润同比增速(右轴)扣非归母净利润同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 114、光伏设备环节单季度经营性现金流净额、光伏设备环节单季度经营性现金流净额 图图 115、光伏设备环节单季度资本开支情况、光伏设备环节单季度资
87、本开支情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 116、光伏设备环节单季度毛利率、净利率走势、光伏设备环节单季度毛利率、净利率走势 图图 117、光伏设备环节单季度费用率走势、光伏设备环节单季度费用率走势 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 118、光伏设备环节单季度减值情况、光伏设备环节单季度减值情况 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 -30-20-1001020304050经营活动产生的现金流量净额(亿元)024681012141618
88、20购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10资产减值损失(亿元)信用减值损失(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业跟踪报告行业跟踪报告 3、投资建议、投资建议 光伏行业正在出清,需要进一步挖掘行业机遇。从 2023Q4 及 2024Q1 业绩表现来看,推荐以下 3 个子环节:(1)业绩表现坚挺的细分环节,业绩表现坚挺的细分环节,看好
89、逆变器、支架环节,推荐阳光电源、德业股份,建议关注中信博;(2)行业竞争趋于稳定,龙头厂商竞争优势凸显的细分环节,行业竞争趋于稳定,龙头厂商竞争优势凸显的细分环节,看好格局较好的玻璃、胶膜环节,推荐福莱特(建材组联合覆盖)、福斯特(化工组联合覆盖);(3)带来产业技术变革的环节带来产业技术变革的环节,看好银浆、光伏设备环节,建议关注聚和材料、奥特维。4、风险提示、风险提示 宏观经济波动:宏观经济波动:若宏观经济波动较大,终端需求大幅下滑,将影响下游需求,整体行业面临业绩下滑的风险。行业政策变化:行业政策变化:若产业政策变动较大,政策支持力度下跌,则行业规模增速变缓,将直接影响行业内企业业绩。下
90、游需求不及预期:下游需求不及预期:下游需求是产业链增长的支撑,若下游需求减弱,则整个产业链的盈利将受到影响。海外贸易政策变动:海外贸易政策变动:若海外贸易政策趋紧,则产品出口收益将会降低,将直接影响行业内企业业绩。晶科能源为兴业证券科创板做市公司。晶科能源为兴业证券科创板做市公司。海泰新能为兴业证券新三板做市公司海泰新能为兴业证券新三板做市公司。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业跟踪报告行业跟踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清
91、晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于
92、15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明
93、使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进
94、行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意
95、见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
96、本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作
97、任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: