绿城管理控股-港股公司研究报告-代建标杆稳步成长-240508（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：6.846.84 港元港元 分析师：由子沛分析师：由子沛 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020005 Email： 分析师：侯希得分析师：侯希得 执业证书编号：执业证书编号：S0740523080001 Email： 分析师：李分析师：李垚垚 执业证书编号：执业证书编号：S0740520110003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,010 流通股本(百万股)2,010 市价(港元)6.84

2、市值(百万港元)13,748 流通市值(百万港元)13,748 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,657 3,303 4,104 5,092 6,300 增长率 yoy%18%24%24%24%24%净利润（百万元）745 974 1,246 1,557 1,908 增长率 yoy%32%31%28%25%23%每股收益（元）0.37 0.48 0.62 0.77 0.95 每股现

3、金流量 0.36 0.00 0.89 -0.22 1.08 净资产收益率 21%25%27%26%25%P/E 16.8 12.8 10.0 8.0 6.5 P/B 3.3 3.1 2.4 1.8 1.4 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价以 2024 年 5 月 8 日收盘价为准 报告摘要报告摘要 代建龙头杭州起步，代建龙头杭州起步，3+3 特色商业模式：特色商业模式：绿城管理控股是中国房地产轻资产开发模式的先行者、引领者。绿城管理控股于 2020 年 7 月在香港联交所主板上市（股票代码 9979.HK），成为中国代建第一股。核心业务模式包括：三大代建主业，政府代建和商业代建、资方

4、代建；以及配套服务，金融服务、产城服务和产业链服务。持股集中，激励充分：持股集中，激励充分：截至 2023 年底，绿城中国控股有限公司持有公司 71.28%的股权，为公司唯一持股比例大于 5%的大股东，同时也是绿城管理控股实控人。公司于 2020 年及 2022 年实行两次股权激励计划，两次累计可供授出的股份奖励数目 87.76 百万股，将公司高管及股东利益与公司发展绑定，充分调动了团队积极性。核心业务增长势头强劲，客户结构持续优化：核心业务增长势头强劲，客户结构持续优化：2023 年公司实现营业收入 33 亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 30.8%。核心业

5、务方面，1）商业代建作为公司核心业务，为公司最主要的营收和利润来源，2023年实现收入 23.5 亿元，同比增长 40.6%；政府代建及其他业务收入及利润保持稳健；2）绿城管理控股凭借品牌优势，进行差异化全国业务布局，聚焦发达地区业务拓展。截至 2023 年 12 月 31 日，公司代建项目已布局中国 29 个省、直辖市及自治区的 122 座主要城市，合约项目总建筑面积 119.6 百万平方米，较去年同期增长 17.9%；3）公司不断调整业务结构，深化与国有企业、金融机构等业务的合作机会，保持多元的客户结构，不断巩固自身实力及行业影响力。2023 年，公司新拓代建项目的合约总建筑面积达 35.

6、3 百万平方米，同比增长约 25%。从客户结构来看，政府、国企委托方及金融机构占比达 69.4%。投资建议：投资建议：绿城管理控股作为代建行业龙头，背靠绿城集团，在地产行业下行背景，城投和中小房企代建需求激增，以及政府促进保障房发展政策持续推进，保交楼政策支持，各类代建需求增加的背景下，作为市占率稳居第一的企业，在积累的客户基础和强大供应链的条件下，近年来取得了稳健的业绩增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.46 亿、15.57 亿、19.08 亿，当前股价对应 PE 分别为 10.0 倍、8.0 倍、6.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：代建