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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 行业概览 2023 年动物蛋白价格比较低迷，生猪养殖板块作为农业重要的子版块，全年生猪均价处于行业平均成本线以下，板块在收入缓慢增长的同时再次出现全年净亏损的情况。2023 年农林牧渔板块实现营业收入为 1.29 万亿，同比+4.18%，板块营收端实现稳健增长；实现归母净利润-48.29 亿元，同比由盈转亏，主要系养殖板块终端产品价格低迷导致亏损。2023Q4 板块实现营业收入 3463 亿元，同比-3.37%，实现归母净利润 41.22 亿元，同比-67.18%；2024Q1 板块实现营业收入 2785 亿元，同比-3.72%，实现归母净利润-16.55 亿元，

2、同比+61.91%，一季度动物蛋白的价格低迷对整体业绩造成压制。分子板块来看，在农林牧渔 8 个子行业中，2023 年有 5 个子行业收入端实现增长，其中收入增长较快的有种植业（+63%），主要系农产品价格处于高位，带动种子销售旺盛；林业（+20%）；动物保健（+9%），主要系下游养殖存量处于高位。从利润端表现来看，养殖业与饲料行业出现较为严重的亏损，主要系动物蛋白价格低迷导致养殖亏损，以及部分饲料企业延伸产业链至养殖行业导致深度亏损，2023 年亏损幅度多于 2022 年。生猪养殖 生猪养殖板块 2023 年实现收入 4981.68 亿元，同比-1.19%；实现归母净利润-157.57 亿元

3、，同比-420.84%，虽然板块生猪出栏量较此前有所增加，但是猪价的低迷使得收入与利润端出现明显下滑。2024Q1 板块实现收入 1013.38 亿元，同比-14.54%；实现归母净利润-62.74 亿元，同比+21.85%，板块亏损较去年同期略有减少。2023 年生猪价格整体表现低迷，全年生猪均价低于行业平均成本线，行业内上市公司生猪养殖业务均出现不同程度的亏损。从产能角度来看，根据农业农村部数据，行业持续亏损下我国能繁母猪存栏量自 2023 年初开始环比下行，截至今年 4 月份产能已经连续 15 个月持续下滑，随着产能去化的不断加深，新一轮猪周期上行可期。根据生猪供需情况判断，预计下半年生

4、猪价格有望好转，随着周期反转时间渐近，建议重点关注生猪板块的投资机会，逢低积极布局，从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。禽养殖 2023 年禽养殖板块实现营业收入 715.30 亿元，同比增长 12.81%，实现归母净利润 1.34 亿元，同比-82.68%，板块前三季度实现较好盈利，然而四季度鸡价整体表现低迷拖累板块全年表现。23Q4 板块实现营收 177.78 亿元，同比-2.83%，实现归母净利润-10.12 亿元，同比-308.62%。进入 2024 年后，由于需求端持续承压叠加供给端较为充裕，禽类产品价格整体受到压制，春节旺季期间短时带动禽类产品

5、价格好转，24Q1 板块实现营收 158.34 亿元，同比-6.55%，实现归母净利润 1.49 亿元，同比-37.76%。白羽鸡方面：目前海外引种预期趋于稳定，虽然海外供给偏紧，但是国内种鸡供给逐步增加，整体供给端依旧处于相对高位，目前产能缺口仍在持续传导中。黄羽鸡方面：目前在产父母代存栏处在 2018 年以来的低位，我们预计下半年黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。种子板块 2023 年样本种子公司实现营业收入 263.96 亿元，同比+45.12%，实现归母净利润 9.67 亿元，扭亏为盈。24Q1 样本种子公司实现营业收入 49.92 亿元，同比+17.37%，实现归母净利

6、润 2.22 亿元，同比-33%，行业内公司收入端实现稳健增长。我国转基因大豆与玉米有望在今年春天实现商业化销售，从而带动龙头种子企业量利齐升，板块景气度有望提升。风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、行业概览：2023 年养殖链承压，种植链好转.4 二、生猪养殖：亏损下行业产能持续去化，新一轮周期可期.5 三、禽养殖：供强需弱导致亏损，关注产能传导进程.10 四、种子板块：盈利端出现好转，关注转基因种子推广.13 风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：农林牧渔板块营业收入与增速.4 图表 2：