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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费必选消费 口粮酒专题：风来潮涌，大浪淘金口粮酒专题：风来潮涌，大浪淘金 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)饮料饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价

2、 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 顺鑫农业 000860 CH 21.44 增持 舍得酒业 600702 CH 111.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 30 日中国内地 专题研究专题研究 看好口粮酒行业未来发展，百元以下光瓶持续扩容，名优酒企龙战于野看好口粮酒行业未来发展，百元以下光瓶持续扩容，名优酒企龙战于野 口粮酒主要包含百元以下光瓶酒和低档盒装酒两类，站在自上而下的角度我们看好口粮酒行业未来的发展空间，光瓶酒有望成为行业主流品类。光瓶酒很好地契合了消费者对于口粮酒“品价比（单位价格能够获得的产品品质）”的需

3、求，当前光瓶酒行业扩容明显，市场进入系统性竞争时代，即品牌/品质/渠道等多维度竞争，各参与者优势各异，行业集中度较低（CR10 远未过半）。预计未来行业仍将以名酒布局+光瓶起家产品竞争为主，当下 30-50 元是扩容的核心价位，我们看好全国名优酒企通过品牌势能自上而下辐射光瓶产品，实现全国化布局。自上而下视角，当前我们看好口粮酒行业未来的发展空间自上而下视角，当前我们看好口粮酒行业未来的发展空间 1）从宏观层面，我国经济步入经济发展“新常态”，口粮酒受外部环境变化的影响较小，消费需求刚性，具有穿越周期的能力。2）从中观行业层面，疫后白酒消费呈现 K 型复苏，“两头”价格表现好于“中间”，“品价

4、比”成为消费者在决策时的主要考量因素。同时细分品类看，口粮酒龙头酒企的份额和价位均有较大的提升空间。3）从微观层面看，“悦己消费”时代到来，消费理念和场景的变化使得口粮酒的消费者画像更加年轻化、城市化。供（“新国标”政策加速行业洗牌，倒逼行业升级）需（自饮场景下“品价比”成为需求核心驱动）双向驱动下，光瓶酒或将成为未来口粮酒的主流品类。千亿光瓶、大浪淘金、方兴未艾，千亿光瓶、大浪淘金、方兴未艾，30-50 元是当前行业扩容的核心价位元是当前行业扩容的核心价位 百元以下光瓶酒较好地契合了消费者对于口粮酒“高品价比”和“回归品质”的需求；近年来百元以下光瓶酒正加速替代低档盒装酒，口粮酒行业呈现出显

5、著的光瓶酒扩容的特点（13-22 年光瓶酒行业规模由 352 亿增长至 1146亿，CAGR 为 14%）。从竞争格局看，当前行业参与者众多，各产品优势各异，竞争激烈（CR10 远未过半，集中度提升空间大）。我们预计未来行业仍将以名酒布局+光瓶起家企业的产品为主，分价位看预计 30 元以下价位将持续萎缩、50-70 元价位将稳中有增、百元价位静待放量，30-50 元价位是当前行业扩容的核心价位。龙战于野，光瓶酒进入系统性竞争时代，看好名酒自上而下势龙战于野，光瓶酒进入系统性竞争时代，看好名酒自上而下势能引导能引导 我们认为，不同价格带下市场对光瓶酒竞争要素的要求不同：在 30-70 元价位产品

6、力品牌力渠道力；70-100 元则品牌力产品力渠道力。过往酒企在布局光瓶产品线时，多通过自身优势（产品/品牌/渠道中的其一）“单点破局”。但目前看，将“边缘性单品”做成“战略性单品”，则需“系统性布局”，全国化是参与竞争的必经之路。我们对目前业内知名的光瓶产品进行了详细的对比总结，看好全国名优酒企通过品牌势能自上而下辐射光瓶产品，实现全国化布局。推荐光瓶酒布局优势突出的山西汾酒，建议关注在光瓶酒市场上具备传统优势的顺鑫农业、以及舍得酒业高线光瓶 T68 在行业的破局。风险提示：市场需求不达预期、市场竞争激烈超过预期、食品安全风险。(22)(15)(8)(1)6May-23Sep-23Jan-2