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1、 “两广分销+全国零售”双网布局，“提质增效”加速业绩增长 Table_CoverStock 国药一致(000028)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 30 日 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524030003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 国药一致(000028)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）34.81 52 周内股价波动区间(元)64.00-26.48 最近一月涨

2、跌幅()15.49 总股本(亿股)5.57 流通 A 股比例()98.52 总市值(亿元)193.74 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 “两广分销“两广分销+全国零售全国零售”双网布局，双网布局，“提质增效提质增效”加速”加速业绩增长业绩增长 Table_ReportDate 2024 年 04 月 30 日 报告内容摘要报告内容摘要:核心投资逻辑：核心投资逻辑：我们认为国药一致具备“戴维斯双击”潜质。在估值方面，国药一致当前 PE-TTM

3、估值约为 12 倍（近 5 年 PE-TTM 平均估值约为13 倍，中特估 PE 估值峰值约 17 倍），当前估值仍存弹性空间。在业绩潜力方面，2023 年国大药房净利率为 2.16%（同比提升 0.71 个百分点），而可比公司净利率均值均维持在 5%以上，叠加公司持续推进国大药房产品结构优化以及提质增效进程，未来国大药房净利率提升仍有潜力。两广分销“一体两翼”振翅飞两广分销“一体两翼”振翅飞：公司在两广区域二三级医疗机构覆盖率接近 80%，医药分销业务规模位居首位，在各细分市场保持行业领先。近 6年公司分销业务收入复合增速约为 10%，其中器械耗材业务增长迅速、营收占比逐年提升，子公司国控广

4、州、国控广西盈利能力稳健。公司现根据“一体两翼”的发展战略进行转型创新，向数字化、多元化综合服务转型。国大药房国大药房全国布局，盈利能力提升潜力较大全国布局，盈利能力提升潜力较大：截至 2023 年末国大药房网络遍布 20 个省市自治区，覆盖国内超过 160 个城市。近 6 年公司零售业务收入复合增速约为 17%，期间门店总数复合增速约为 20%，但华东、华南和华中区域盈利能力提升潜力较大。从品类结构上看，国大药房处方药占比较高（2023 年处方药占比约 57%），而高毛利品种非药品和中药材占比较低，未来国大药房或可优化品类结构从而改善整体盈利能力。四大联营企业创造稳健投资收益四大联营企业创造

5、稳健投资收益：国药一致工业投资的企业主要包括国药现代（公司持股 12.46%，国药现代是国药集团旗下统一的化学制药工业平台）、致君坪山（公司持股 49%，致君坪山聚焦现代中药产业&高端化药制剂）、国药致君（公司持股 49%，国药致君聚焦抗感染板块）、万乐药业（公司持股 35.19%，万乐药业是抗肿瘤药物开发生产平台）。从投资收益构成上看，2023 年国药现代贡献投资收益 29%，致君坪山贡献 26%，国药致君贡献 23%，而万乐药业贡献 22%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 806.88亿元、862.68 亿元、922.51 亿元，

6、同比增速分别为 7%、7%、7%，实现归母净利润分别为 17.89 亿元、19.82 亿元、22.43 亿元，同比分别增长 12%、11%、13%，对应当前股价 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍。考虑公司当前估值存在弹性空间，叠加国大药房产品结构优化&提质增效加速，未来国大药房利润率有望逐年提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。风险因素：风险因素：两广区域分销业务竞争加剧、应收账款回收不及时、零售业务竞争加剧、零售门店扩张不及预期、提质增效不及预期。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)73,443 75,477