敷尔佳-公司首次覆盖报告：医用敷料龙头线上、妆品有望发力-240423（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 敷尔佳敷尔佳(301371)医用敷料龙头，线上、妆品有望发力医用敷料龙头，线上、妆品有望发力 敷尔佳首次覆盖报告敷尔佳首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)杨柳杨柳(分析师分析师)021-38676442 021-38031651 021-38038323 证书编号 S0880513120002 S0880522120004 S0880521120001 本报告导读：本报告导读：公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，专业背书、运营改善助力线上妆品拓展，线下公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，专业背书、运营改

2、善助力线上妆品拓展，线下经销有望改善，看好后续营收增长提速。经销有望改善，看好后续营收增长提速。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：公司为敷料龙头，专业背书、运营改善助力线上妆品拓展，线下经销有望边际改善。预计 2023-2025 年公司 EPS 1.87、2.13、2.41元，综合 PE 和 PS 分析方法取平均值，给予公司合理估值 176 亿元，给予目标价 44 元，对应 2024PE21x，首次覆盖，给予“增持”评级。公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，利润体量可观。公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，利润体量可观。公司早期从事药品销售，2012 年战略转型皮肤护理，主品牌敷尔佳借助械字

3、号敷料带来的产品背书以及广泛布局的专业渠道快速增长，近年来受疫情影响线下分销、业绩降速，2023Q1-3 公司实现营收 13.4 亿元同比+1.86%，净利润 5.4 亿元同比-17.33%。专业皮肤护理需求稳健，公司为敷料龙头、形成心智背书。专业皮肤护理需求稳健，公司为敷料龙头、形成心智背书。2021 年中国专业皮肤护理产品行业市场规模 377.8 亿元，受益功效化、医美等市场教育后续有望维持稳健增长。参考欧睿数据，敷尔佳功能护肤品类 2023 年份额排名 TOP5、零售额 23 亿元；沙利文数据显示 2021年敷尔佳贴片类专业皮肤护理市场份额第一，具备较强认知度。拓产品、优化运营，线上增长

4、有望提速。拓产品、优化运营，线上增长有望提速。公司近年来发力线上渠道拓展，2023 年 H1 线上直销营收 3.3 亿同比+24%，2023 年 11 月成立上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，渠道上天猫合作超头李佳琦、抖音渠道持续发力精细化运营，产品上扩充多功效、剂型妆品，后续线上增长有望提速、线下经销去库后有望边际改善。风险提示：行业失速、竞争恶化、新品表现不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,650 1,769 1,827 2,262 2,734(+/-)%4%7%3%24%21%经营利润（经营利润

5、（EBIT）1,052 1,098 985 1,125 1,272(+/-)%18%4%-10%14%13%净利润（归母）净利润（归母）806 847 747 853 964(+/-)%24%5%-12%14%13%每股净收益（元）每股净收益（元）2.01 2.12 1.87 2.13 2.41 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.28 0.32 0.36 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)63.8%62.1%53.9%49.7%46.5%净资产收益率净资产收益率(%)41.7%30.5%13

6、.6%13.7%13.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)40.4%29.5%13.5%13.6%13.6%EV/EBITDA 9.26 7.87 6.71 市盈率市盈率 16.14 15.35 17.41 15.24 13.48 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.9%1.0%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：44.00 当前价格：32.50 2024.04.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）25.94-70.70 总市值（百万元）总市值（百万元）13,003 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）400/40 流通流