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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 04 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持）北美北美与与国内国内变压器市场变压器市场的需求与要求都在提升的需求与要求都在提升 中游制造/电力设备及新能源 北美：北美：在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的陈旧的问题不断问题不断暴露，暴露，其其电网电网未来的未来的投资投资潜力潜力大。变压器是电力系统的大。变压器是电力系统的核心设备核心设备，2021 至今至今美国变压器交付周期由几十周拉高至近美国变压器交付周期由几十周拉高至近 200 周，周，供需仍然紧张供需仍然紧张

2、。考虑其本土制考虑其本土制造能力有限，造能力有限，部分已经进入市场或者供应链的部分已经进入市场或者供应链的供应商供应商将将受受益。益。国内：国内：电网投资电网投资整体稳中有升，变压器有望受益装备更新整体稳中有升，变压器有望受益装备更新；国内国内 2021 年开始执行新国标，近年开始执行新国标，近期再提能效标准，对新生产变压器节能要求期再提能效标准，对新生产变压器节能要求提提高，高，可能也会促进部分可能也会促进部分存量低效存量低效变压器换新。变压器换新。变压器是电力系统变压器是电力系统核心设备核心设备。电力系统中，变压器实现多各电压等级变换、电气隔离等，完成能量传输，是电网装的核心装备。变压器原

3、副边由电磁感应完成 AC/AC 功率变换，从材料结构角度，依据绝缘冷却介质差异分为干式及油浸式，依据铁芯差异分为硅钢、非晶合金变压器。从应用电压等级等角度看，又可分为配电、输电变压器等。北美北美电网建设潜力大电网建设潜力大，供需比较紧张，供需比较紧张。美国用电量近十几年低速增长，体量在 4 万亿 kWh 左右，近年来美国出台 IRA 等多项政策支持本土制造，2022、2023 年美国制造业支出同比增速达 39.8%、71%，其用电量有增长抬头态势；同时，美国新能源发展、AI 等产业的飞速发展，又对其电网也提出挑战：美国电力系统大部分变压器运行寿命达 30-40 年，未来可能越来越难以满足安全稳

4、定供电的要求，某个时间，北美电网特别是输电网设施可能开始规模更新，变压器作为核心设备所受影响也会首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限，参考 WoodMac 统计大致占其总需求 20%左右，大部分依赖进口，墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国。目前北美变压器供应比较紧张，排产周期拉长。而国内产业链反馈，虽然存在关税等因素影响，但出口北美的变压器盈利表现仍显著好于国内。国内国内电网电网的需求与的需求与要求也在提升要求也在提升。因为国内用电量的持续增长以及输配电价的提升，电网企业投资支撑能力较之前有所加强。从电力系统来看，在供给快速新能源+终端电气化的发展态势，电网投资确实有长期和客观

5、需求。另外，近期中央财经委员会第四次会议召开研究大规模设备更新等问题，我们分析用能行业的能效提升是重要的方向之一，变压器损耗占电网损耗近40%，提效意义重大。今年 1 月末，发改委等部门发布重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版），变压器提效更新持续落实。截至 2020 年末我国在网运行变压器台数为 1700 万台，在网运行变压器总容量为 110 亿 KVA，替代空间仍然巨大。预计高牌号硅钢变压器等高效变压器应用比例会逐步提升，海外市场的高牌号硅钢变与部分非晶合金变压器也会较快发展。推荐与关注推荐与关注：金盘科技、思源电气、华明装备、特变电工、伊戈尔、中国西电、望变电

6、气、云路股份（有色）、金杯电工、扬电科技、江苏华辰、三变科技。风险提示：风险提示：电网投资不及预期、电源建设进度不及预期、地区宏观经济风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）305 6.0 总市值（十亿元）4515.7 6.0 流 通 市 值（十 亿元）3828.4 5.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-10.7-11.8-30.1 相对表现-9.6-12.0-16.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、开工率回暖叠加上游提价，负极价格及盈利将有所改善动力电池及电气系统系列报告（106）2024-04-09 2、乡村风电政策发布，有望带来较大的增量装机需