星宇股份-公司年报深度拆解系列三：优质客户放量+产品结构升级业绩弹性可期-240419（20页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 星宇股份星宇股份(601799)(601799)年报深度拆解系列年报深度拆解系列三三：优质客户放量优质客户放量+产品结构升级，业绩弹性可期产品结构升级，业绩弹性可期 投资要点：投资要点：2023 年年报中，公司收入增速迎来拐点，毛利率因为部分新项目投产初期规模效应尚未显现而承压。展望未来，公司积极拓展自主和新势力客户，下游客户放量带动公司车灯产品需求增长，车灯产品升级带动公司车灯ASP持续提升，进一步推动公司营收增长。营业收入的增长有望摊薄各项费用，推动费用率下行，叠加毛利率的提升，公司净利率有望向上。自主与自主与新势

2、力客户销量高增助推公司产品放量新势力客户销量高增助推公司产品放量 2023 年公司合资客户一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田销量有所下滑，而自主及新势力客户奇瑞汽车、吉利汽车、一汽红旗、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车销量均表现亮眼，有效对冲合资品牌销量下滑的影响，带动公司车灯产品放量，实现营业收入的高速增长。2024 年1-2 月自主及新势力客户销量延续高速增长态势，2024 年公司有望继续受益于下游客户放量。车灯产品升级助力单车车灯产品升级助力单车 A ASPSP 持续提升持续提升 自主品牌较合资品牌更倾向于全系标配高价值量的 ADB 大灯，随着自主品牌市占率的提升，国内 ADB

3、 大灯需求有望持续增长，带动车灯行业产品升级，推动公司车灯 ASP 持续提升，2023 年公司车灯 ASP 为 162.1 元/只，同比+25.4%。随着公司新承接车灯开发项目以及批产新车型数量的增长，公司 2024 年车灯产品 ASP 以及销量有望进一步提升，叠加问界 M9 的 DLP大灯项目放量，2024 年公司营收有望继续高速增长。收入高增有望带动盈利能力持续改善收入高增有望带动盈利能力持续改善 2023 年公司在人员快速扩张以及人均薪酬有所提升的背景下，营收的高速增长带动人均创收增速高于人均薪酬增速，助力人均创利提升。在费用方面，收入的高速增长摊薄销售、管理和研发费用，多项费用率改善带

4、动公司持续上行的期间费用率在 2023 年出现下行拐点。未来随着营收的持续高增，各项费用有望被进一步摊薄，公司盈利能力将得到改善。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 129.7/159.7/190.5 亿元，同比增速分别为 26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为 15.5/19.9/24.8 亿元，同比增速分别为 40.2%/28.6%/24.8%；EPS 分别为 5.41/6.96/8.68 元/股，2023-2026CAGR 为 31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公

5、司估值，我们给予公司 2024年 30 倍 PE，目标价 162.30 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）8248 10248 12967 15974 19050 增长率（%）4.28%24.25%26.53%23.19%19.25%EBITDA（百万元）1410 1650 2174 2756 3380 归母净利润（百万元）941 1102 1545 1987 2479 增长率（%）

6、-0.84%17.07%40.23%28.58%24.75%EPS（元/股）3.30 3.86 5.41 6.96 8.68 市盈率（P/E）40.4 34.5 24.6 19.1 15.3 市净率（P/B）4.5 4.2 3.6 3.0 2.5 EV/EBITDA 23.3 21.2 16.4 12.8 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 18 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 19 日 行行 业：业：汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：133.00 元 目标价