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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0404月月1919日日买入买入绿城管理控股（绿城管理控股（09979.HK09979.HK）代建行业领先，穿越地产周期代建行业领先，穿越地产周期核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告房地产房地产房地产服务房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.6

2、0-8.00 港元收盘价6.21 港元总市值/流通市值12482/12482 百万港元52 周最高价/最低价7.25/4.30 港元近 3 个月日均成交额14.53 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告绿城管理控股（09979.HK）-业绩增长 31%，派息率 100%2024-03-25绿城管理控股（09979.HK）-业绩稳增，结构优化 2023-08-04绿城管理控股（09979.HK）-代建龙头业绩高增，行业需求不断扩大 2023-03-21绿城管理控股（09979.HK）-逆周期优势尽显，政府与资方代建规模持续增加 2022-07-28公司简介公司简

3、介：国内领先的代建企业国内领先的代建企业。公司是代建行业龙头，先发优势显著，20年上市后成为中国代建第一股，目前公司业务市占率达20%。公司股权集中，实际控制人为国资委，优质的信用背书显著助力公司的业务拓展。公司主营政府代建、商业代建、资方代建，利润稳健增长，六年复合增速超25%。公司连续三年维持较高比例的派息，并承诺未来三年派息比率不低于80%。行业概况：发展空间足，抗周期能力强行业概况：发展空间足，抗周期能力强。代建行业正处成长期，行业10 年新签建筑面积复合增长率达23%。2023 年TOP5 企业市场占有率约为50%，市场集中度保持高位但有所下降，是由于当前进入代建赛道的企业逐渐增多，

4、导致了行业竞争加剧。代建行业是轻资产赛道，抗周期属性较强，不同于传统开发业务，在房地产下行的周期中代建行业的业务机会反而增多。在行业当前销售承压，房企信用事件频出的大背景下，在“三大工程”的推进和“14号文”的纲领下，催生了较多代建业务机会：城投开工率不足城投开工率不足带来的代建机会、保障房筹建计划保障房筹建计划带来的代建机会、城中村改造城中村改造带来的代建机会、遇遇困房企困房企“保交楼保交楼”项目和金融机构涉房不良资产项目和金融机构涉房不良资产带来的代建机会。短期内，亦有新开工增长新开工增长也将带来的业务机会。公司亮点：全国布局，公司亮点：全国布局，业务扎实。业务扎实。公司全国化布局，合约总

5、建筑面积达1.2亿平方米，新拓有序进行，新拓总面积两年复合增速24.4%，在大规模体量的情况下仍能保持较高增速。政府代建是公司的的底仓业务，每年稳定贡献25%左右的收入占比。公司通过信用赋能这种排他性优势抓住了“保交楼”等发展机会，让商业代建成为公司的的发展加速点。财务分析：财务分析：1）负债率低，有息负债为0，现有负债全为经营性负债；2）成本管控好，毛利率高；3）回款周期可控，在手现金足。估值与投资建议估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司的合理股价区间为6.6-8.0 元，较当前股价有7%-29%的空间。预计公司2024-2026 归母净利润分别为12.3/15.1/18.3

6、 亿元，对应每股收益分别为0.61/0.75/0.91元，对应当前股价PE 分别为10.2/8.3/6.8 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：估值和盈利预测过于乐观的风险；房地产行业下行对公司业务带来的风险；代建行业竞争格局加剧的风险；合作方的履约风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)2,6563,3024,1485,1146,214(+/-%)18.4%24.3%25.6%23.3%21.5%净利润(百万元)7459741,2261,5061,829(+/-%)31.7%3