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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 04 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）出境复苏拐点已至，海外出境复苏拐点已至，海外长期长期前景广阔，重申强烈推荐前景广阔，重申强烈推荐 消费品/商业 目标估值：471.5 港元 当前股价：381.4 港元 携程携程集团集团作为国内作为国内 ota 龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着争壁垒深厚。随着 24 年以来国际运力提速恢复及免签年以来国际运力提速恢复及免签政策政策落地，五一或将成落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游

2、稳定增为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，T 在海外市场具有广阔在海外市场具有广阔前景前景，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。运力恢复与免签促出境游复苏运力恢复与免签促出境游复苏,携程厚积薄发享行业红利携程厚积薄发享行业红利。24 年以来国际航班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向体

3、验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看好国内游及出境游规模稳步增长。作为 ota 行业龙头携程壁垒深厚，在出境供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。行业行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大 ota 龙头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化，行业格局保持相对稳定已久。24 年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块

4、呈现流量虽大但转化率较低；以及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好 ota 行业格局进一步改善，未来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形成、竞争格局改善影响，23 年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。海外海外 ota 市场前景广阔，国际业务有望持续贡献市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩业绩增量。增量。公司早年借由并购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版T两大品牌构成的国际业务。后续 T 将成为公司海外发展战略核心，现已在港澳台、新加坡等亚太区域实现广泛布局，并有望渗透东南亚市场。19年亚洲在线旅游市场规模超千亿美元，远期增

5、长空间广阔，考虑到 T在亚太市场的广阔前景，未来国际业务有望成为公司业绩增长核心驱动力。投资建议：投资建议：建议短期聚焦五一假期催化，中期关注国内游及出境游市场稳健增长带动利润释放，长期来看海外市场空间广阔，看好国际业务驱动公司业绩长期增长。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 149/177/210 亿元，按 24 年 20 倍 PE 给予目标价 471.5 港元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；疫情反复风险；经济消费下滑风险；出行政策变化风险经济消费下滑风险；出行政策变化风险；海外业；海外业务发展不及预期务发展不及预期；地缘政治风险；地缘政治风险。财务财务

6、数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)20039 44510 53390 63141 73714 同比增长 0%122%20%18%17%归母净利润(百万元)1403 9918 12179 14584 17425 同比增长-312%632%22%20%19%Non-GAAP 归 母 净 1294 13071 14906 17693 20983 同比增长-5%910%14%19%19%每股收益 non-GAAP 1.89 19.11 21.79 25.87 30.68 PE(Non-GAAP)186.4 18.4 16