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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 Enphase Energy(ENPH US)全球微逆龙头，精准享受全球微逆龙头，精准享受 IRA 红利红利 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):135.70 2024 年 4 月 12 日美国 电力设备与新能源电力设备与新能源 全球微逆龙头，业绩有望恢复全球微逆龙头，业绩有望恢复 Enphase 是全球微逆龙头，23 年美国户用逆变器出货量占比 54.7%，排名第一。19 年 NEC2017 政策为公司带来发展转折点，22 年受俄乌冲突及

2、IRA影响，业绩迎来第二轮高增。23 年由于欧美市场去库存、高利率、NEM 补助退坡等，公司业绩表现不及预期。我们认为行业拐点渐近，公司作为龙头，渠道与产品优势显著，精准受益于 AMPTC 补贴，我们预计 24-26 年净利润为 2.31/5.43/7.14 亿美元，可比公司 25 年 PE 平均估值为 31.2X，考虑到公司在全球的龙头地位并精准受益于 AMPTC 补贴，给予公司 34X 的 PE估值，目标价 135.7 美元，首次覆盖，给予“增持”评级。短期波动不改长期增长性，补贴、降息、降价、去库将助行业回暖短期波动不改长期增长性，补贴、降息、降价、去库将助行业回暖 短期波动不改长期增长

3、性，补贴/降息/降价/去库多因素边际转好，静待行业恢复。微逆安全优势突出，在组件级关断要求的小功率情境下更具有经济优势。此外，美国 IRA 政策推出了针对分布式能源的强力补贴。NEM 退坡反哺户储需求，叠加电芯降价，美国利率预期将步入下行周期，成本端有望持续下调，而电价处于相对高位，分布式系统经济性有保证。欧洲自 23H2 开始去库，我们预计将在 24Q2 末接近尾声。根据 Polaris Market Research和 EESA，24-32 年全球微逆规模增速可达 25%+；户储 24-25 年 CAGR 可达 28.5%。我们认为 24-25 年分布式整体需求将回暖，带动企业业绩提升。渠

4、道渠道+产品构筑优势，精准享受产品构筑优势，精准享受 IRAIRA 政策红利政策红利 公司长期深耕美国，积极开阔市场疆界，21-23 年国际市场收入占比分别为20%/24%/36%。公司渠道类型丰富，数量领先，截至 24 年 3 月，在全球已拥有 2920 家安装商，420 家销售商，远超其他企业。公司同时通过收购等方式打造了自有的数字化渠道平台，在争取客户资源方面竞争力远高于同业。公司持续对产品进行革新换代，当前微逆已更新至第八代，新品带动公司盈利能力提升；同时横向拓展产品矩阵，从原来的户用微逆提供商，逐渐转型为家庭一体化能源解决方案供应商。公司加速布局美国产能，充分享受IRA 政策红利，我

5、们认为随着美国发货占比提升，毛利率有望进一步走高。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司业绩在经历 23H2-24H1 的低谷后，2025 年将明显修复，后续将保持稳健增长；预计 24-26 年净利润分别为 2.31/5.43/7.14 亿美元。可比公司 25 年 PE 平均估值为 31.2X，考虑到公司在全球的龙头地位并精准受益于 AMPTC 补贴，给予公司 34X 的 PE 估值，对应目标价 135.7 美元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求不及预期，库存去化慢于预期，市场竞争加剧，政策风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755

6、8249 2388 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)135.70 收盘价(美元 截至 4 月 10 日)119.60 市值(美元百万)16,264 6 个月平均日成交额(美元百万)535.61 52 周价格范围(美元)73.49-231.42 BVPS(美元)7.