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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0404月月0707日日买入买入1中际联合（中际联合（605305.SH605305.SH）风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备风电设备风电设备 投资评级：买入投资评级：买入证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王晓声王晓声010-执证编码：S0980523050002事项：事项：近日，公司发布关于对外投资设立二级子公司的公

2、告。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额 500 万美元（约人民币 3,592 万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。国信国信电新电新观点：观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球 16 个行业，61 个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。2）我们预计 2024-2027 年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台

3、风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027 年全球陆风升降设备市场空间 CAGR 为 8%，2027 年达到 10.4 亿元；全球海风升降设备市场空间 CAGR 为 19%，2027 年达到 1.6 亿元。3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近 70亿元。4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司 2023 年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。5）2023

4、 年公司新签订单中海外占比高达 50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15 个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。6）我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 10.80/12.69/15.11 亿 元，同 比 增 长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润 1.91/2.51/3.22 亿元（对应 2023-2025 年 PE 分别为 30/23/18x），同比增长 23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在 41.70-

5、44.55 元之间（对应 24 年 PE 为 25-27 倍），相对于公司目前股价有 10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2评论：评论：风电安全设备龙头企业，风电安全设备龙头企业，伴随行业高速成长伴随行业高速成长全球风电安全设备龙头企业。全球风电安全设备龙头企业。公司前身中际有限成立于 2005 年，主要从事高空安全作业吊篮的生产并销往国外，2006 年公司推出塔筒升降机，2011 年公司将业务重心从国外转向国内，开始进军风电领域。2013年公司推出免爬器，2014 年公司在新三板上市，2018 年公司免爬器产

6、品进军美国市场，2021 年公司在上交所主板上市。近年来公司持续加大研发投入，2023 年推出齿轮齿条大载荷升降机，再一次突破风机塔筒升降技术新高度。公司主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，产品已经成功应用于全球 16 个行业，61 个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司是民营企业，股权结构清晰。公司是民营企业，股权结构清晰。公司控股股东是刘志欣先生，实际控制人为刘志欣先生和于海燕女士，双方为一致行动人关系。截至 2023 年