途虎~W-港股公司首次覆盖报告：O2O汽车服务龙头成长飞轮加速-240406（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 途虎途虎-W（9690）O2O 汽车服务龙头，成长飞轮加速汽车服务龙头，成长飞轮加速 途虎途虎-W首次覆盖报告首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理)021-38677706 010-83939087 songxiaohan026736gtjas.co 证书编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：途虎在规模、供应链与运营能力等方面竞争优势显著，开店空间依然广阔，盈利能力途虎在规模、供应链与运营能力等方面竞争优势显著，开店空间依然广阔，盈利能力加速

2、优化加速优化。摘要摘要：投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 157.78/181.72/204.38 亿元（人民币，下同），增速分别为 16%/15%/12%；预计公司 2024-2026年 经 调 整 净 利 润 分 别 为 8.74/14.75/21.86 亿 元，增 速 分 别 为82%/69%/48%，对应 PE 分别为 15/9/6x。参考同行业可比公司估值，给予公司 2024 年高于行业平均的 20 xPE，目标市值 189 亿港元。汽车服务汽车服务万亿市场，万亿市场，O2O 重塑行业格局重塑行业格局。随着存量车规模增长与平均车龄延长，中国汽车服务市场规

3、模将超万亿，而相比海外发达国家，我国千人汽车保有量仍有较大提升空间。汽车服务属于低频生意，DIFM 模式主导下更注重线下履约和信任关系。针对高度分散化、信息不对称、履约低效等行业痛点，相较于 4S 和传统 IAM，O2O 模式具备定价透明度高、服务标准化等优势。途虎途虎作为作为 O2O 汽车服务汽车服务龙头，规模、供应链、运营能力筑壁垒龙头，规模、供应链、运营能力筑壁垒。公司从线上零售平台起步，逐步建立起规模庞大的线下门店网络，并直接与汽车零配件供应商合作，通过强大的供应链和覆盖全国的物流体系，高效提供价格实惠的正品产品。途虎核心竞争力体现在供应链直采与门店强管控，凭借全套技术支持服务系统和标

4、准化、数字化的履约体系，打破信息不对称，提高交付效率和速度。规模效应下盈利拐点已现，中长期空间依然广阔。规模效应下盈利拐点已现，中长期空间依然广阔。收入端，途虎成长空间来自于门店数量增长及用户数量、复购率的提升，我们测算中期途虎开店空间为 15466 家。利润端，毛利率随着业务结构优化、自有及专供品牌占比提升、规模效应下对于上游议价能力增强而提高，费用率随着运营效率提升而摊薄，盈利能力有望进一步提升。风险提示：风险提示：开店不及预期，行业竞争加剧，汽车新技术冲击。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：17.74 2024.04.06 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）10

5、.46-36.30 当前股本当前股本（百万股）（百万股）820 当前市值当前市值（百万港元百万港元）14,545 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 8,753 11,724 11,547 13,601 15,778 18,172 20,438 (+/-)%24%34%-2%18%16%15%12%毛利润毛利润 1,080 1,870 2,270 3,359 4,185 5,187 6,221 经调整经调整净利润净利润 (894)(1,264)(552)481

6、 874 1,475 2,186 (+/-)%-14%41%-56%-187%82%69%48%PE 28 15 9 6 PS 0.97 0.84 0.73 0.65 -65%-47%-30%-12%6%23%5252周内股价走势图周内股价走势图途虎-W恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 商业服务与商业用品商业服务与商业用品 途虎途虎-W（9690）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 目目 录录 1.投资建议.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值.5 2.汽车服务万亿市场，O2O 重塑行业格局.7 2.1.汽车服务市场受益存量车规