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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 04 月 02 日 戈碧迦(835438)手机微晶玻璃风潮起，率先量产享受渗透率提升红利报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：光学玻璃三大厂之一，特种玻璃爆发式成长。公司成立于 2009 年，为国内光学玻璃三大厂之一，也是特种功能玻璃重要厂商。光学玻璃生产牌号达 100 余个，并相继开发出纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温玻璃等特种玻璃。2020-2023 年，公司特种功能玻璃营收0.12/0.19/1.15/5.17 亿元，CAGR 为 249.72%，主因微晶玻璃进入华为产业链，需求爆发式增长；光学玻璃营收为 2.11/

2、3.64/3.14/2.86 亿元，22、23 年行业去库存导致下滑。华为点燃国产微晶玻璃市场，公司直接受益。1）苹果首创，纳米微晶盖板玻璃成近年手机重要创新。iPhone 12 于 2020 年底成功发售，全系列采用了由康宁公司研发的超瓷晶面板（纳米微晶玻璃），具有明显领先的防划、抗摔性能，引发业界高度关注；2）华为+鑫景+戈碧迦率先突破，实现纳米微晶玻璃的自主研发与大规模量产。华为在 2022 年 9月发布的 Mate50 系列中，可选配国产自主研发生产的纳米微晶玻璃昆仑玻璃，至此国产微晶玻璃逐渐走入主流厂商的视野。2023 年华为发布的 Mate60 系列，全面搭载了昆仑玻璃 2 代，整

3、机耐摔能力在一代基础上领先了一倍。3）其他品牌跟进，但仍在量产突破期。魅族-泰坦玻璃、小米-龙晶玻璃、荣耀-巨犀玻璃、OPPO-微纳二代等的发布，预示着微晶玻璃正成为国产机新风潮，但仍需更成熟的技术量产。配方专利+生产工艺构筑壁垒，渗透率仍有 10 倍空间。1）从全球手机市场看，目前仅有苹果、华为在大规模采用微晶手机，小米、Oppo、荣耀等刚起步，而三星还未使用。我们预计微晶玻璃在非苹果手机的渗渗率仅为 2.51%，还有 10 倍提升空间；2）配方专利+生产工艺构筑壁垒，量产能力稀缺。微晶玻璃是以配方和工艺专利作为核心的一套技术体系，从我们查询的发明专利统计来看，目前重庆鑫景+华为在专利授权上

4、走在前列，除此之外，成都光明在专利申请数量上较多，且有一些专利是和荣耀共同申请，常熟佳合、南玻集团、旗滨集团、彩虹集团等也正在申请相关专利。虽然戈碧迦当前仅为重庆鑫景代工熔砖，但也有配方+晶化专利在申请中。公司熔炼技术领先，未来有望横纵扩张，一是供应其他品牌；二是向下游晶化延伸。光学业务有望企稳回升，车辆照明元件是亮点。1）公司光学材料品种齐全，消费复苏与高端镧系等放量，预计支撑销售重回正增长。2)汽车智能化升级，车载光学成为新增长极。智能车灯由高端向中低价位车型覆盖，驱动非球面玻璃渗透率提升，公司非球面光学元件切入比亚迪供应链，预计 2024 年车灯光学元件快速放量；3)汽车内饰智能化加速灯

5、光模块新型光学材料应用，公司进入问界 M7 配饰供应体系，驱动光学玻璃材料业务持续发展。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计戈碧迦 2024-2026 年营收分别为 8.63、8.75 和9.53 亿元，三年 CAGR 为 5.6%，归母净利润为 1.50、1.57 和 1.66 亿元，三年 CAGR 为16.7%。由于下游手机品牌商已经较为集中，短期打入大品牌的供应链将带来较大的业绩弹性。我们给予公司 2024 年可比公司平均的 28.5 倍 PE，目标市值 42.8 亿元，相较 4/2收盘价有 12%的上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；

6、消费电子复苏周期不及预期风险；单一大客户依赖及新客户开拓不及预期的风险。市场数据：2024 年 04 月 02 日 收盘价（元）27.65 一年内最高/最低（元）29.97/6.44 市净率 4.8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）1578 上证指数/深证成指 3074.96/9586.95 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元）5.76 资产负债率%41.07 总股本/流通 A 股（百万）138/57 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005