粉笔-港股公司首次覆盖报告：互联网思维产品为王OMO赋能线上化优势再增强-240326（35页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|教育 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 粉笔(02469)报告日期：2024 年 03 月 26 日 互联网思维产品为王互联网思维产品为王，OMO 赋能线上化优势再增强赋能线上化优势再增强 粉笔首次覆盖粉笔首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 粉笔粉笔是招录类考试培训龙头企业是招录类考试培训龙头企业。随着行业竞争格局优化以及降本增效持续推随着行业竞争格局优化以及降本增效持续推进，进，2023 年年公司公司预计预计实现经调实现经调净利润净利润不少于不少于 4.2 亿元。我们亿元。我们认为认为，公司，公司具有强大具有强大的产品课程开发和技术研发能力，的产品课程开发和

2、技术研发能力，口碑传播形成获客端强大生命力口碑传播形成获客端强大生命力，小班课渗小班课渗透率透率有望有望不断提高，不断提高，随着随着 OMO模式模式不断深化，不断深化，线上化线上化优势有望持续驱动利润率优势有望持续驱动利润率改善改善，同时同时 AI 赋能效率持续优化赋能效率持续优化，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“买入买入”评级。”评级。强大的互联网基因：从线上培训起家，到强大的互联网基因：从线上培训起家，到 OMO 协同迅速发展协同迅速发展 粉笔的前身为猿辅导旗下公考项目部门，推出行业首款 APP、首创在线公考培训课程、首创在线模考和在线题库。2020 年粉笔大范围启动线下课程，并于 2022

3、年迅速收缩线下网点规模，调整产品结构，扭亏为盈。粉笔的产品及课程涉及公考、事业单位、教资考试，具有明显的线上化倾向，通过 OMO 满足部分客群的线下教学、面试模式、突击备考学习氛围等需求，但课后服务作为提高通过率最关键的因素主要在线上标准化交付，具有高效率交付、高质量授课和后续服务跟进保证高通过率的强大优势。粉笔的管理层结构稳定并经验丰富互补，回购彰显公司发展信心。百亿赛道需求景气上行：中短期招录缺口建立安全边际，长期头部优势突出百亿赛道需求景气上行：中短期招录缺口建立安全边际，长期头部优势突出 考试培训市场规模约 430亿元，增速稳健 CAGR(2022-2026)约 10%，其中公考、事业

4、单位、教资均为百亿以上赛道。短期驱动力来自对稳定性较强的就业岗位的需求增加，考公考编意愿增强，报名人数快速增加催生培训需求。中期来看，我们建立人口模型测算认为，公务人员需求缺口隐含的招录名额在未来 3-5 年内仍对需求有较强支撑。长期市场规模存在天花板效应，通过率成为发展关键因素。目前行业 CR3 占比 34%，服务品质及口碑优秀的服务商仍有市占提升空间。尽管近年来地方性小机构快速涌现，我们认为长期无法撼动头部机构标准化教研及服务壁垒。为什么选择粉笔为什么选择粉笔？口碑传播口碑传播+模块化产品模块化产品+标准化服务标准化服务+退费风险低退费风险低 口碑传播形成获客端强大的生命力，来自于强协同效

5、应的产品及服务矩阵。高口碑性价比产品+在线模考及题库吸引大量用户流量，随后通过 会员礼包及新手训练营等产品丰富服务内容及用户学习活跃度。通过学习体验及效果，引导有更全面学习需求的用户购买精品班等高客单价课程。产品具有模块化、定制化特点，线上化保证授课及服务标准化，多样化保证按需组合。公司退费风险较低，市占率有望加速提升。OMO 模式不断深化，模式不断深化，AI 赋能线上化优势再增强赋能线上化优势再增强 粉笔直接受益于行业整体的发展和线上化的大趋势，凭借强大的产品力进一步拓展线上业务发展空间，同时线下产品快速迭代为 OMO 模式，充分解决传统模式下线下师资质量和场地利用率低的痼疾，持续强化市场区

6、分度，渠道协同效应有望持续领先。AI 赋能教研和教学降本增效，自然获客降低销售费用。多领域拓展考研、医考、法考、四六级等细分赛道，可复制性强。盈利预测与估值盈利预测与估值 粉笔作为招录考试培训龙头，具有强大的产品课程开发和技术研发能力，在学员中具有良好的口碑，未来有望充分发挥线上化优势，小班课（包括在线小班课和OMO 授课模式小班课）渗透率不断提高，小班课的付费人次和客单价均有望提升，给予公司一定估值溢价。我们预计，公司 2023-2025 年总营收分别为 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：段联分析师：段联 执业证