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1、2024年3月26日医药破局新业态之CSO行业深度报告行业评级：看好分析师孙建分析师王帅邮箱邮箱电话13641894103电话13548094491证书编号S1230520080006证书编号S1230523060003证券研究报告添加标题95%摘要21.CSO：产业趋势下的新业态我们认为，医药逐渐进入供给侧改革新阶段（总量控制、需求量增、结构调整、新质生产力）。新的产业趋势包括：医药分离，处方外流，药品渠道调整；集中度提升，行为规范化驱动的产业分工再精细化；Biotech逐渐进入收获期，专业化商业推广能力需求的高涨；老龄化趋势严峻，支付端压力凸显带来的降本控费。这些趋势都催生了Biotech

2、/MNC/传统药企对CSO的需求，也促使专业CSO/流通公司/传统药企进一步盘活已经证明了的销售能力及渠道优势。2.什么是CSO？谁是CSO的主要客户？CSO是创新产业链不断细化的必然产物。CSO通过与厂家签订相应推广协议，向其提供消费者教育、产品学术推广、营销策划、商务接洽、产品分销、流向跟踪、供应链管理等服务。其本质与其余CXO相同，是为药企降本增效。CSO的主要客户包括：Biotech：逐渐成为新药管线的中坚力量，部分企业自建团队销售不及预期，商业化或转向与CSO/药企合作。MNC：受集采/中国市场环境的影响，MNC倾向于解散部分成熟管线销售团队，外包降本增效。传统药企：医药分离，销售格

3、局变化，CSO是更高效的选择。3.CSO业态发展阶段我们认为CSO的发展总共分为四个阶段，从最初做进口原研代理，进入到逐渐与MNC/药企建立合作关系，到与药企合作粘度增强，打造产品矩阵，拓展合作模式，最终走向自主IP，自主研发的创新兑现期。当前主要的CSO行业参与者包括：传统药企拓展：懂药，有丰富的专业科室营销经验；流通公司拓展：渠道丰富，与药企有长期合作关系；专业CSO：专业领域的品牌营销能力，尤其是在院外市场具有较强竞争力。wWnUkWdVgVjZlW6McMaQmOmMtRsOfQmMoNkPnPzRaQmNrQuOoOvMuOqRtR添加标题95%摘要34.核心财务指标比较 成长性：2

4、019-2021年，CSO占比高的公司在政策推动下显示出了更强的成长性，未来主要看内部品种的逐渐成熟放量及新BD落地。盈利能力：康哲药业净利率最高，净利率水平近40%，且稳步提升。我们认为盈利能力与产品IP归属、产品发展阶段及CSO对产品的赋能相关。未来CSO业务随着产品结构的逐渐成熟、自有IP产品比例增加，盈利能力有望不断提升。人均创利：CSO发展阶段的重要指标。人均创利提升是CSO推广能力逐渐成熟，边际效应显现的标志。CSO相关标的中，2022年，上海先锋控股（68.6万）国药股份（63.8万）康哲药业（57.7万）。5.核心标的康哲药业覆盖多个专科领域，加速向创新药企转型的国际化CSO龙

5、头。公司CSO覆盖心脑血管、消化、眼科、皮肤、医美等多个专科疾病领域，多个产品为独家。投资+合作+自主开发三模式推动创新转型，创新药2023年迎收获期。百洋医药已经证明了自身品牌打造能力，逐渐聚焦品牌运营业务的CSO公司。OTC：品牌营销能力已经通过迪巧/海露得到验证；OTX处方药：进入BD品种扩增期，与安斯泰来、罗氏等建立长期稳定合作关系，放量曲线明确。新特药械：内部孵化迎来收获期，25年核药有望上市。上海医药进口药品的总代理品种行业第一，驱动新成长进口总代：2022年成功引入20+个进口总代品种。2023年12月15日，和赛诺菲中国签署战略合作协议，加强合作。疫苗：2023年12月1日，辉

6、瑞中国与上药科园贸易正式达成疫苗产品合作，上药科园贸易将在中国大陆地区独家进口、分销和推广辉瑞13价肺炎球菌多糖结合疫苗。九州通：院外商业龙头，CSO成为第二成长曲线。2022年末，药品总代品规数达1025个，其中销量过亿品规14个，包括国内药企的集采中标产品，以及MNC产品。公司已形成较为成熟的总代品牌推广业务模式，包括集采原研落标产品院外代理、集采中标产品院外代理、品牌产品连锁营销、品牌产品院外代理、独家产品院外代理五大模式。济川药业：CSO已成为传统中药公司成长新动能。股权激励计划包含2022-2024年公司每年引进品种不少于4个的目标,CSO或成为公司新的成长曲线。公司过往主要BD品种