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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|房地产房地产 头部企业优势稳固，贝壳加码家装赛道 中介行业更新报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 房地产-1.66-6.61-29.59 沪深 300 1.03 5.33-12.45 分析师分析师 周雅婷周雅婷 S0800523050001 13828881824 相关研究相关研究 房地产：新房同比跌幅收窄，二手修复增速放缓 房 地 产 周 报（2024 年 第 12 周：0318

2、0324）2024-03-24 房地产：新房二手成交降幅均收窄，杭州取消二手限购房地产周报（2024 年第 11 周：03110317）2024-03-17 房地产：新房同比跌幅扩大，二手环比持续回暖 房 地 产 周 报（2024 年 第 10 周：03040310）2024-03-10 预计预计 2024 年年新房成交额新房成交额同比同比-10.2%，二手房交易额，二手房交易额同比同比+6.0%。2023 年全国新房住宅销售面积同比下跌 8.2%，销售额同比下降 6.0%；全国二手房成交金额约 6.1 万亿元，同比增长 27.4%，二手房交易额占比约 37.1%，同比上升 8.1pct。我们

3、预计 2024 年二手房成交韧性将优于新房，预计新房全年成交金额约 9.3 万亿元，同比下降 10.2%；预计二手房全年成交金额可达到6.4 万亿元，同比上升 6.0%，二手房交易额占比有望提升至 41.1%，同比上升 3.9pct。贝壳新房二手市占率贝壳新房二手市占率均有提升均有提升，但直营品牌链家在多数城市市占率有所下，但直营品牌链家在多数城市市占率有所下降。降。2023 年贝壳在新房市场成交额口径市占率达到 9.7%，同比提升 1.7pct，行业成交下行期内份额实现逆势提升；二手房交易领域，我们测算 2023 年贝壳二手房交易额口径市场份额为 33.3%，同比微增 0.3pct，头部优势

4、持续巩固。从主要城市竞争结构来看，参考二手房套数口径成交份额，除深圳仍由乐有家占据市占率第一外，其余城市贝壳系的链家和德佑均保持市占率领先，其中杭州市场德佑在 2023 年反超我爱我家升至市占头名。对比 2022年，2023 年链家除在杭州市占率提升 2.8pct 外，其它城市都出现了市占率下滑，北京/广州/深圳分别下滑 3.8pct/1.1pct/0.4pct。房产经纪新规引导行业健康发展，房产经纪新规引导行业健康发展，双边收费模式或成新趋势双边收费模式或成新趋势。房产经纪新规从主体管理、服务内容、费率模式等方面进一步规范房产经纪服务，引导促进行业实现健康发展。收费模式上，新规提到引导交易双

5、方共同承担经纪费用，北京地区链家、我爱我家等中介公司开始推行双边收费，考虑到当前中介收费模式中买卖均摊占比仍较小，在行业供需关系转变大背景以及政策引导下，双边收费或将成为二手房交易服务的新趋势。贝壳收购贝壳收购整装企业爱空间，整装企业爱空间，继续完善家装业务品牌和产品矩阵继续完善家装业务品牌和产品矩阵。2023 年 10 月贝壳宣布收购一站式整装企业爱空间，这是继收购圣都之后贝壳再次落子家装赛道，全国性布局有望进一步深入。当前家装行业玩家类型多样，我们认为房产中介企业入局家装领域的差异化优势主要在于其具备精准获取客户流量的能力。通过自建+整合品牌融合发展，贝壳在家装领域构建起较为丰富的覆盖整装

6、及新零售的品牌矩阵，家装业务已成为公司一体三翼战略中重要一环，2023Q4 贝壳家装业务实现收入 36.4 亿元，同比+73.9%，占整体收入比重攀升至 18.0%。投资建议：投资建议：当前供给和需求端政策齐发力，监管层维护行业稳定的态度明确，需求端四个一线城市不同维度放松限购，核心二线城市杭州全面放开二手限购，有望带动市场成交逐步回暖，建议对行业进行标准化配置参与反弹。基本面上看，贝壳仍保持新房、二手房的市占率领先，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；二手房佣金率下调风险。-35%-29%-23%-17%-11%