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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 武进不锈武进不锈(603878)不锈钢钢管龙头，发力高端管材不锈钢钢管龙头，发力高端管材 武进不锈首次覆盖报告武进不锈首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(分析师分析师)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 本报告导读：本报告导读：公司为我国工业不锈钢管公司为我国工业不锈钢管龙头企业，竞争力较强。公司转债项目带来增量，且公司立龙头企业，竞争力较强

2、。公司转债项目带来增量，且公司立足高端，开始足高端，开始发力高端管材，我们认为公司未来的成长空间广阔。发力高端管材，我们认为公司未来的成长空间广阔。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.53、4.93、5.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、0.88、1.04 元。参考同类公司，给予公司 2024 年 12 倍 PE 进行估值，对应目标价 10.56 元。首次覆盖，给予“增持”评级。发力高端管材，成长空间广阔发力高端管材，成长空间广阔。公司在核电用不锈钢钢管、火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进

3、口。我国核电、火电投资增速较快，公司高端产品需求持续增量。此外，公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管，目前已经进入试制阶段，预期未来逐渐贡献增量。通过持续研发，公司高端产品还将持续兑现，公司未来成长空间广阔。火电投资景气度高，叠加设备更新需求，预期锅炉管需求持续景气火电投资景气度高，叠加设备更新需求，预期锅炉管需求持续景气。2023年我国火电新增设备容量 65.67GW，为 2010 年以来最高水平，同比增加46.88%。2023 年年底，国家发改委联合工信部等发布锅炉绿色低碳高质量发展行动方案的通知，提出“逐步淘汰低效落后老旧锅炉”。火电投资景气叠加老旧锅炉的淘汰，我们预期锅炉管

4、道需求将维持景气。石化投资持续增长石化投资持续增长。2022 年我国化工原材料及化学制品制造业固定资产投资增速在 15%以上，2023 年在 13%以上，行业资本开支维持在较高水平。且 2022 年“三桶油”合计资本支出 4052.49 亿元，同比上升 712.5 亿元，海外油气投资受到油价高位的推动，预期石化用不锈钢钢管需求将持续增长。风险提示风险提示：可转债项目进度不及预期，不锈钢价格大幅波动。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,699 2,830 3,421 4,493 4,795(+/-)%12%5%21

5、%31%7%经营利润（经营利润（EBIT）189 216 394 559 663(+/-)%-29%14%83%42%19%净利润（归母）净利润（归母）176 215 353 493 581(+/-)%-20%22%64%40%18%每股净收益（元）每股净收益（元）0.31 0.38 0.63 0.88 1.04 每股股利（元）每股股利（元）0.19 0.27 0.44 0.61 0.68 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)7.0%7.6%11.5%12.4%13.8%净资产收益率净资产收益率(%)7.1%8

6、.3%12.9%16.9%18.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)6.3%6.7%11.6%15.5%17.1%EV/EBITDA 9.58 13.96 8.87 6.79 5.68 市盈率市盈率 25.17 20.63 12.59 9.00 7.64 股息率股息率(%)2.4%3.4%5.6%7.8%8.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：10.56 当前价格：7.91 2024.03.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.57-12.36 总市值（百万元）总市值（百万元）4,438 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）5