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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 民士达民士达（833394）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 03 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 21 日收盘价（元）13.97 52 周股价波动（元）10.33-22.00 总股本/流通 A 股（百万股）146/42 总市值/流通市值（百万元）2043/591 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInf

2、o-44.97%-33.97%-22.97%-11.97%-0.97%2023/32023/62023/9 2023/12民士达海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-4.1-16.9-25.9 相对涨幅（%）-7.7-26.4-33.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email: 证书:S0850523020002 芳纶纸国产先锋，产能扩张助力份额提升芳纶纸国产先锋，产能扩张助力份额提升 Table_Summary 投资要

3、点：投资要点：自主研发突破技术垄断，实现芳纶纸国产替代。自主研发突破技术垄断，实现芳纶纸国产替代。创立初期：研发破壁，实现创立初期：研发破壁，实现芳纶纸产业化。芳纶纸产业化。公司前身系原烟台氨纶集团的芳纶纸项目，于 2001 年开始研发，2007 年在国内首次实现芳纶纸产业化生产，并于 2009 年 5 月成立民士达，专业从事芳纶纸的研发、生产和销售业务。快速发展：新三板挂牌，快速发展：新三板挂牌，产能扩张。产能扩张。2011 年，产品通过中国航空工业集团的鉴定，13 年“国家芳纶工程技术研究中心”芳纶纸应用实验室设立，之后多次获得各类科技进步奖项，2015 年，公司新三板挂牌，2016 年，

4、“年产 1500 吨芳纶纸项目工程”投产。持续深耕：深耕技术，北交所上市。持续深耕：深耕技术，北交所上市。2017 年，荣获国家科技进步二等奖，2021 年，荣获国家级专精特新小巨人企业，2022 年，荣获国家制造业单项冠军企业。2023 年，公司于北交所上市，同年芳纶纸三期工程投产；芳纶纸为芳纶产品形式之一，国内市场规模增速预计高于全球平均。芳纶纸为芳纶产品形式之一，国内市场规模增速预计高于全球平均。根据公司招股书援引 QYresearch2022-2028 全球及中国芳纶纸行业研究及十四五规划分析报告及智研瞻产业研究院数据，全球芳纶纸 22 年市场规模约为7 亿美元，预计到 2028 年将

5、增长至 11.77 亿美元，复合增速约 9%，国内芳纶纸的研发与生产虽然起步相对较晚，但是近年来的技术进步却很快，目前芳纶纸已广泛应用于电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等产业领域，市场规模从2017年的1.24亿美元增长至2022年的2.26亿美元，预计到2028年将增加至 5.85 亿美元，复合增速达到 17%；民士达历经两次产能扩张，助力份额扩张。民士达历经两次产能扩张，助力份额扩张。2016 年公司年产 1500 吨芳纶纸项目，此后公司逐步消化产能，同时积极筹建新产能，20 年公司启动年产 3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目，在搬迁、改造升级当时两条生产线的基础上新建 120

6、0 吨芳纶纸产线，截止 23 年 4 月项目已经投产，23 年公司又计划投资 2.25 亿元新建新型功能纸基材料产业化项目，理论产能 1500吨，预计 2025 年起能逐步投产，投产后理论产能将达到 4500 吨，实际有效产能 3600 吨，我们认为产能扩张有助于公司加快提升市场份额；盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计公司 24-26 年净利润分别 1.05、1.33、1.59亿元，同比增速 29.0%、26.4%、19.6%，3 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE为 19.4、15.4 倍，参考可比公司给予公司 24 年 2122 倍 PE 估值，对应合理价值区间 1