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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 餐饮餐饮 2024 年年 03 月月 21 日日 餐饮行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）从茶饮公司递表看现制饮品行业发展从茶饮公司递表看现制饮品行业发展：茶百茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解招股书拆解 目前连锁茶饮公司基本以加盟模式为主，22 年 4 季度喜茶放开加盟，23 年 7月奈雪放开加盟，和直营模式公司自负门店盈亏相比，加盟类茶饮公司收入来源以向加盟商售卖物料设备和收取加盟费为主，本质

2、是赚供应链和加盟费的钱，毛利率在 30%左右，由于模式更轻，刚性/固定成本更少，净利率普遍更高，可以达到 15%以上。对比茶饮行业各品牌门店数量，蜜雪冰城以在国内开店接近 30000 家居于龙头，门店数其次多的是古茗，再其次为茶百道、书亦烧仙草、甜啦啦、沪上阿姨 4 个品牌，也有 8000-9000家左右体量。几家公司对比：以 22 年为统一对比口径，蜜雪体量最大，2019，2020，2021，2022，2023Q1-3 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入25.66 亿，46.80 亿（yoy+82%），103.51 亿（yoy+121%），135.76 亿（yoy+31.2%），153.

3、93（yoy+46.0%）。同 时 各 期 归 母 净 利 润 分 别 为4.4 亿 元，6.3 亿 元（yoy+42.81%），19.1 亿元（yoy+203.09%），20.13 亿元（yoy+5.3%），24.53亿元（yoy+51.1%），对应净利率分别为 17%，14%（引入战投，产生股权支付费用计入管理费），18%，14.7%，15.6%。公司净利率随着毛利下降和销售费用增加，有所下降。其 次 为 古 茗：2021/2022/2023Q1-3 收 入 分 别 为 43.8/55.6/55.7 亿 元，2022/2023Q1-3 同比增速为 26.8%/33.9%。2021/2022

4、/2023Q1-3 经调净利润分别 为 7.7/7.9/10.5 亿 元，2022/2023Q1-3 同 比 增 速 为 2.4%/73.2%。古 茗2021/2022/2023Q1-3 毛利率分别为 30.0%/28.1%/31.0%，经调整净利率分别为17.6%/14.2%/18.7%，因研发费用支出较高，净利率略低于同行。单店 GMV 逐年提升，乡镇门店 GMV 更高。公司 2021/2022/2023 单店 GMV分别为 220/230/250 万元，2023 年四线及以下城市单店 GMV 为 230 万元，乡镇门店单店 GMV 为 240万元。茶 百 道：茶 百 道：08 年 诞 生

5、 于 成 都，2020-2023 收 入 复 合 增 速 为 74.15%，2020/2021/2022/2023 收入分别为 10.8/36.4/42.3/57.06 亿元，2021/2022/2023年同 比 增 长237.4%/16.1%/34.8%。2020/2021/2022/2023 净 利 润 分 别 为2.4/7.8/9.6/11.5 亿元，同比增长 226.9%/23.9%/19.3%，2020-2023 年净利润复合增速为 69.06%。沪上阿姨：沪上阿姨：2021-2022年，公司实现收入 16.40亿元、22亿元，2023年前 9个月，公司实现收入25.35亿元，同比增

6、长54%。收入主要来自于加盟业务，即向加盟商出售物料和收取加盟管理费，2021 年、2022 年、2023 年前 9 个月向加盟商销售货物的收入分别占加盟业务收入的 75.7%、77.7%、79.7%。2021-2022 年，公司实现净利润 8339.9 万元，1.49 亿元（yoy+79%），2023 年前 9 个月，公司实现净利润 3.24 亿元（yoy+189%）。公司毛利率和净利率稳定提升，2021 年毛利率为 22%，2022 年为 27%，2023 年前 9 个月为 31%。2021 年公司净利率为 5%，22年为 7%，23年前 9个月为 13%。通过加盟扩张的茶饮公司本质是供应