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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 新凤鸣新凤鸣(603225)公司研究公司研究/公司深度公司深度 6 长丝主业加速复苏，炼化布局未来可期长丝主业加速复苏，炼化布局未来可期 新凤鸣首次覆盖报告新凤鸣首次覆盖报告 核心观点核心观点 深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长。作为国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一，公司上市以来多个项目密集落地，横纵一体化发展渐具规模。2023 年公司长丝产能达到 740 万吨，涤纶短纤产能达到 120 万吨，PTA 产能达到 500 万吨，实现“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化发展。长丝扩能高峰渐远

2、，行业格局反转可期长丝扩能高峰渐远，行业格局反转可期。本轮行业产能投放高峰已经过去，同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业供应压力明显缓解，产业集中度有望进一步提升。同时，海外的补库预期也将提升出口需求，长丝行业有望景气复苏。随着价差逐步修复，行业龙头有望持续受益。规模与规模与技术优势巩固，技术优势巩固，产品协同助力降本增效产品协同助力降本增效。公司研发体系完善，拥有多项自行开发的核心技术，成功投产多项差异化产品，整体规模位居行业前列。未来公司还将投资约 200 亿建设新材料项目，进一步扩大公司规模优势。同时，公司 PTA 项目与长丝项目协同布局，提升了资源配置效率和效益，

3、助力公司实现降本增效。布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局 1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局 EVA、POE 等附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司通过横纵双向拓展，PTA 等产品与长丝主业形成协同效应，助力降本增效。未来，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们预计 2023-

4、2025 年公司归母净利润分别为10.63、19.07、24.61 亿元，其中 2024-2025 年对应的 PE 分别为 12 倍、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 50,787 58,342 64,412 68,496 年增长率（%）13.4%14.9%10.4%6.3%归属于母公司的净利润-205 1,063 1,907 2,461 年增长率（%）-109.1%618.2%79.4%29.1%每股收益（

5、元）-0.14 0.69 1.25 1.61 市盈率（X）21.14 11.78 9.13 净资产收益率（%）-1.3%6.3%10.2%11.6%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2024年年03月月13日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：基础化工基础化工 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：詹烨詹烨 E-mail： SAC编号：编号：S1760521040001 基本数据基本数据 03 月 18 日收盘价(元)14.71 12mthA 股价格区间(元)9.75-15.49 总股本(百万股)1,529.47 无限售 A 股/总股

6、本 100.00%流通市值（亿元）224.99 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-20%-6%8%22%36%50%03/2305/2308/2310/2301/2403/24新凤鸣沪深3002024年03月22日2024年03月22日公司深度公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长.4 1.1.国内领先的涤纶长丝生产企业.4 1.2.横纵一体化布局完善产品结构.5 1.3.行业格局改善推动