【研报】2020年海外宏观报告：短期暂缓和且行且珍惜-20200107[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观年报宏观年报 2020 年年 01 月月 07 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 走在正确的道路上20 年经济与资本市场展望2019.11.18 西方不亮东方亮19 年 4 季度经济与资本市场展望2019.08.23 不畏浮云遮望眼19 年下半年经济与资本市场展望2019.06.12 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:

2、证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 证书:S0850519070003 短短期暂期暂缓和缓和，且行且珍惜，且行且珍惜 2020 年海外宏观报告年海外宏观报告 Table_Summary 投资要点：投资要点： 政策及时调整政策及时调整，PMI 边际企稳边际企稳。在经历持续下跌后，全球制造业 PMI 自 19年 8 月开始持续回升，11-12 月企稳在荣枯线上，对全球经济传递了积极信号。一个原因在于去年全球货币政策从之前的收紧转向了新一轮宽松。一个原因在于去年全球货币政策从之前的收紧转向了新一轮宽松。19年一季度，印度、埃及等国率先降

3、息，同年 3 月美联储确认结束加息，更多央行加入到降息阵营，7 月美联储首次降息，开启了更大范围的降息潮，而欧元区尽管没有降息，但 19 年 9 月重新开始购债，全球货币政策迅速转向宽松。 另一个原因在于贸易紧张另一个原因在于贸易紧张局势出现局势出现短暂缓和。短暂缓和。 18 年开始美国的贸易保护政策频频引起纷争，全球贸易不确定性上升，影响了企业生产和投资的预期，我们认为中美的贸易关系也左右着美国制造业 PMI 的走势。19 年 4 季度，中美磋商释放阶段性缓和信号，企业悲观预期逐渐修复，贸易也出现边际企稳。 美国：衰退风险下降美国：衰退风险下降。经济表现上，经济表现上，19 年年 4 季度美

4、国季度美国消费稳定，投资或低消费稳定，投资或低位位回升回升。美国 11 月制造业核心资本品订单增速由负转正，如果趋势延续，那么私人投资也可能低位企稳乃至小幅回升。 政策方面，政策方面， 随着经济边际暂稳，随着经济边际暂稳，美联储暂停降息美联储暂停降息，转为观望，转为观望。19 年 3 季度以来，美国住宅投资增速反弹，9-11 月失业率处于 3.4%的历史低位、时薪增速稳定在 3%以上，短期持续降息必要性降低。19 年 12 月美联储宣布暂停降息，转向数据依赖，如果经济不大幅恶化，美联储大概率会维持利率不变。展望未来，展望未来，我们预计未来半年我们预计未来半年内美国经济支撑仍在内美国经济支撑仍在

5、，趋势虽然放缓，但衰退风险暂消，趋势虽然放缓，但衰退风险暂消。一方面，参考历史，受益于前期货币放松，今年上半年美国住宅投资较 19 年或将改善。另一方面，贸易局势短期缓和，19 年 4 季度美国 PMI 制造业新出口订单低位修复。我们预计，今年上半年特朗普仍有较强意愿保持贸易政策不再恶化，有利于提振企业投资。 虽然中期美国经济放缓趋势难以避免， 且贸易缓和持续多久、地缘政治风险是否会上升和影响经济，目前仍难下结论。不过货币和贸易政策的积极因素， 还是给了经济一个短暂的修复机会， 衰退风险暂时得到缓解。 欧日：短期低位稳定欧日：短期低位稳定。经济表现上，经济表现上，欧洲和日本经济欧洲和日本经济

6、19 年内需稳定改善，年内需稳定改善，而变化多来自外需。而变化多来自外需。19 年三季度欧元区 GDP 环比折年率达到 0.9%，比二季度提升 0.2 个百分点， 尤其是德国受益于净出口对经济的拉动率由负转正，GDP 增速从二季度的-0.1%大幅上升至三季度的 1%。19 年日本内需明显改善， 19 年 10 月日本提高消费税率， 居民为避税而提前消费， 私人消费对 GDP同比的拉动率在三季度达 0.8 个百分点。相比之下，净出口对日本 GDP 的拖累仍大。政策方政策方面，欧洲和日本央行降息空间有限面，欧洲和日本央行降息空间有限，大概率维持当前的宽，大概率维持当前的宽松松。此外，日本已出台 2