【研报】石油化工行业：原油价格战再起油气资产进入配置区间-20200320[15页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 原油价格战再起，油气资产进入配置区间原油价格战再起，油气资产进入配置区间 2020 年年 03 月月 20日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 石油化工 -4.73 -7.54 -25.28 沪深 300 -11.86 -9.06 -4.75 周策周策 分析师分析师 执业证书编号：S0530519020001 0731-84779582 相关报告相关报告 1 石油化工：石油化工 3 月月报：需求恢复疲 弱，库存持续累积 2020-03

2、-10 2 石油化工：石油化工 2020 年 2 月月报：疫情 肆虐，行业 1 季度业绩恐将承压 2020-02-10 3 石油化工：石油化工 2020 年 1 月月报：春节 临近，需求疲软拖累价格 2020-01-10 重点股票重点股票 2018A 2019E 2020E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 桐昆股份 1.16 11.05 1.75 7.33 2.09 6.13 推荐 南方原油 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 3月维也纳会议上 OPEC+组织的矛盾爆发，减产协议失效，油价进入 暴跌模式。2017年以来的减产实际上是沙特一个国家的减产，在全球

3、 原油需求增速进一步下滑、美国页岩油一直在增长、俄罗斯方面不同 意进一步减产的背景下，沙特为了维护自身利益被动发动了本次原油 价格战。 在这场价格战中，俄罗斯占据相对主动地位。不管是从财政收支平衡、 外汇储备情况上来看，俄罗斯都比沙特更能承受低油价所带来的负面 影响。而美国页岩油因为生产成本、油井生命周期等原因成为低油价 的最大受害者。某种程度上来说，美国页岩油对油价的忍耐度决定了 本次价格战持续的时间和最终结果。 受新冠疫情的影响，2020年原油消费肯定会受到负面冲击。通过回溯 原油消费的历史情况，我们认为本次疫情对原油需求影响的幅度可能 并不会太大。在乐观、中兴和悲观的假设情况下，原油消费

4、同比出现 0.5%、 0%以及-1%的增长， 全年来看需求波动范围在 150万桶/日以内。 我们认为一段时间的低油价是沙特与俄罗斯重新洗牌原油市场的一种 手段。根据沙、美、俄三方的情况来看，低油价还将存续一段时间。 当低油价促使美国页岩油的资本开支停滞后，美国的原油产量将在随 后一段时间内出现大幅下滑，从而实现沙、俄两国对页岩油的打击。 OPEC+组织从来都是站在油价的多头一方， 等待市场格局改善后， 沙、 俄两方将有动力重新达成同盟，共同维护国际油价。站在当下时点， 我们对油价保持乐观，我们判断相关的油气资产已经进入了长期配置 区间。建议关注国内与原油资产相关的上市基金：南方原油；以及当 前

5、受益于国内“地板油”政策、未来受益于油价回升的民营炼化企业： 桐昆股份。 风险提示：风险提示：新冠疫情影响超出预期，导致原油需求增长低于预期；美 国页岩油企业经营韧性超出预期，导致低油价维持时间超出预期；基 金产品溢价过高，纯在价值回归的风险。 -26% -21% -16% -11% -6% -1% 4% 9% 2019-032019-072019-112020-03 石油化工沪深300 行业深度行业深度 石油化工石油化工 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 减产协议泡汤，原

6、油价格跌出新低减产协议泡汤，原油价格跌出新低 . 3 2 油价短期冲击供给端油价短期冲击供给端 . 4 2.1 沙特：价格战的被动发起者，地位被动 . 4 2.2 俄罗斯：价格战的始作俑者，底气十足 . 6 2.3 美国页岩油：破局者惨遭教训 . 7 2.3.1 行业以小企业为主，产能分散. 7 2.3.2 页岩油单井衰减率高. 8 2.3.3 页岩油成本到底如何. 9 3 需求端疲软：疫情成为价格战的导火索需求端疲软：疫情成为价格战的导火索 . 12 4 油气资产进入长期配置区间油气资产进入长期配置区间. 13 4.1 南方原油（501018.SZ）. 13 4.2 桐昆股份（601233.