中国人民保险集团-港股公司研究报告-被显著低估的保险金融集团-240314（30页）.pdf

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1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国人民保险集团中国人民保险集团(01339)(01339)被显著低估被显著低估的保险金融集团的保险金融集团 投资要点：投资要点：中国人民保险集团持续推进卓越战略，注重高质量发展。在严监管背景下，财险和健康险的领先优势有望继续夯实，寿险的相对劣势有望不断缩小。当前，我们认为公司估值被显著低估，后续股价修复空间较大。中国人保：以财险为核心的保险金融集团中国人保：以财险为核心的保险金融集团 中国人保成立于 1949 年，是新中国第一家全国性保险公司。财政部持有公司 60.84%的股份，是公司的控股股东。公司的先发

2、优势和股东优势显著。经过七十多年的发展，公司现已成为一家综合性的保险金融集团，业务范围覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、保险科技等多个领域。其中财险业务是公司主要的盈利来源，2023H1 人保财险的利润贡献比重为 72.9%。财险财险业务业务：人保：人保财险盈利能力优异，严监管下优势有望扩大财险盈利能力优异，严监管下优势有望扩大 人保财险盈利能力优于同业。2011-2022 年，人保财险平均 COR 为 97.3%，优于财险行业（99.0%）1.7PCT。当前，人保财险的主要经营思路是“推动承保盈利水平持续改善”。2023 年，人保财险的车险和非车险 COR 有望控制在 97%和 100%

3、以内。非车险实现近年来首次承保盈利。展望后续，监管趋严并推动费用率改善，公司践行“保险+风险减量服务+科技”模式推动赔付率优化，财险承保端的盈利能力有望继续提升、优势有望持续扩大。人身人身险业务险业务：人保寿险竞：人保寿险竞争劣势缩小，人保健康盈利能力突出争劣势缩小，人保健康盈利能力突出 人身险业务的盈利能力持续提升。1）寿险业务：行业渠道和业务结构正在转型，人保寿险相对头部同业的竞争劣势显著缩小。2023H1 人保寿险的 NBV Margin为5.7%，与新华保险的差距缩小至1.1PCT（2018年差距为37.4PCT）。后续监管将继续引导行业降低负债成本，人保寿险的成本率有望持续下降。2）

4、健康险业务：人保健康积极携手蚂蚁保布局互联网业务，抢占市场先机。随着公司持续优化产品和渠道结构，其盈利能力不断提升。2023H1 人保健康实现净利润 27 亿，对集团的贡献比重提升至 9.8%（2011 年为-6.1%）。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 6556/6946/7356 亿元，同比+6.5%/+6.0%/+5.9%，CAGR 为 6.1%；归母净利润分别为 219/274/306 亿元，同比-10.6%/+25.2%/+11.7%，CAGR 为 7.7%；BVPS 为 7.46/8.16/8.88 元。我们认为，公司盈

5、利能力有望持续提升，看好公司长期投资价值，给予公司 2024 年合理估值为 1601 亿元，对应目标价 3.99 港元，目标 PB 0.44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；人身险业务转型不及预期；资本市场大幅波动。财务数据和估值财务数据和估值 2 20 02121 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）594,606 615,732 655,558 694,616 735,554 同比增速 2.2%3.6%6.5%6.0%5.9%营业利润（百万元）35,589 41,140 36,

6、202 45,314 50,615 同比增速 12.6%15.6%-12.0%25.2%11.7%归母净利润（百万元）21,476 24,477 21,878 27,384 30,588 同比增速 7.2%14.0%-10.6%25.2%11.7%每股收益 0.49 0.55 0.49 0.62 0.69 PE 4.86 4.26 4.77 3.81 3.41 每股净资产 6.71 6.81 7.46 8.16 8.88 PB 0.35 0.35 0.32 0.29 0.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 14 日收盘价 证券研究报告 20