轮胎行业深度：中国轮胎加速出海性价比开启“全球替代”-240313（46页）.pdf

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1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 轮胎行业深度轮胎行业深度 中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代”中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代”投资逻辑：投资逻辑：中国胎企积极“出海”投资绕开贸易壁垒，有望凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额，实现弯道超车。我们看好布局海外基地，并有长期成长性的轮胎企业。轮胎行业中短期主要受益于海外需求高增，长期看，行业需求具备持续性，海内外供给格局也持续向好。轮胎需求偏刚性，替换市场大有可为轮胎需求偏刚性，替换市场大有可为 轮胎是典型的中游行业，全球市场规模超 1800 亿美元，其中替换市场销量占比 70%以上，因

2、此相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量稳步增长，长期需求有支撑。海外需求高增是轮胎行业高景气的核心因素海外需求高增是轮胎行业高景气的核心因素 分品类看，量价齐升带动半钢胎规模稳步增长；全钢胎短期受益于国内出行和物流恢复，长期需求平稳；非公路轮胎受益于全球采矿业景气，需求有望延续。分消费市场看，23 年海外轮胎销量整体承压，而中国半钢替换销量同比+13%，轮胎出口量同比+12%，我们认为主要系高通胀和高利率背景下海外消费降级，终端消费者对高性价比轮胎需求强烈；中长期来看，中国轮胎高性价比优势有望保持，且“一带一路”国家或贡献需求增量。中国轮胎崛起，有望持续抢占外资份额中国轮胎崛起，有

3、望持续抢占外资份额 22 年全球 CR3 销售额占比较 00/09 年分别下降 18pct/5pct，凭借性价比优势，22 年中国胎企销售额占比较 00/09 年提升 11pct/2pct。国内轮胎行业洗牌加速，中国胎企数量已由 16 年的 534 家下降至 22 年的 180 家。此外，贸易壁垒与高利润率驱动头部企业积极出海建厂，且近年来液体黄金等技术创新驱动国产品牌力提升，我们看好中国胎企份额持续向上。原材料价格原材料价格、海运费下降海运费下降，“双反双反”税率影响税率影响或或有限有限 21-22H1 原材料价格全面上涨，给轮胎企业带来明显的成本压力，22H2 原材料成本整体进入下行通道。

4、海运费和关税主要影响轮胎出口业务，20H2-22H1 全球供应链受阻导致海运费大涨，22H2 起海运费快速回落至正常水平，虽然红海事件致海运费再度反弹，但 24 年 2 月以来已开始回落。关税方面，伴随胎企竞相出海和泰国对美出口半钢胎“双反”税率大幅降低的利好落地，关税对企业盈利的影响或有限。投资建议：投资建议：关注轮胎行业龙头和高成长的轮胎企业关注轮胎行业龙头和高成长的轮胎企业 我们优选行业及细分领域龙头和高成长的轮胎企业：行业龙头维度，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟，全钢胎及 OTR 领域龙头企业贵州轮胎贵州轮胎和三角轮胎三角轮胎；高成长维度，我们推荐海外双基

5、地布局的通用股份通用股份。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受双反制裁的风险；海运费大幅上涨的风险；汇率波动风险。证券研究报告 2024 年 03 月 13 日 投资建议：投资建议：强于大市（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人：申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 -50%-30%-10%10%2023/32023/72023/112024/3橡胶沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻

6、辑核心逻辑 中长期看，轮胎行业高景气有望延续。一方面轮胎属于刚性消费，需求韧性较强，消费降级趋势下国产轮胎高性价比优势凸显；另一方面海内外落后产能加速退出，供给格局持续改善。不仅如此，头部企业加速“出海”规避贸易壁垒扩大份额的同时，持续创新驱动国产品牌力提升，我们看好中国胎企在全球份额持续向上。目前来看，不同于以往四季度为轮胎传统销售淡季，23Q4 数家轮胎上市企业业绩同比、环比均实现正增长，意味着轮胎行业短期景气趋势打破传统模式。不同于市场的观点不同于市场的观点 中国胎企出海的潜力和机遇未被市场充分认知；轮胎行业高景气的延续性或被市场低估；“双反”对头部胎企的影响或有限。投资看点投资看点 我