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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 03 月 12 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料行业食品饮料行业最新最新观点观点 消费品/食品饮料 此前食品饮料并没有打高股息标签（此前食品饮料并没有打高股息标签（5%股息），但有两点变化：第一点是增股息），但有两点变化：第一点是增长预期的修正长预期的修正，食品饮料行业的大部分龙头企业会落入食品饮料行业的大部分龙头企业会落入 10%左右的增长，但是左右的增长，但是悲观的市场预期将它调整到零，这种不合理的现象即将修正。第二，很多公司悲观的市场预期将它调整到零，这种不合理的现象即将修正。第二，很多公司会提自己的分红率。如果会提

2、自己的分红率。如果 24-25 年增速预期进一步修正，就比传统高股息标签年增速预期进一步修正，就比传统高股息标签的股票更加有性价比。食品饮料板块估值修复从长期来看，有修复的必然性、的股票更加有性价比。食品饮料板块估值修复从长期来看，有修复的必然性、短期有修复的催化剂，重视板块龙头的估值修复。短期有修复的催化剂，重视板块龙头的估值修复。食品饮料龙头有望走出底部反转行情。食品饮料龙头有望走出底部反转行情。国内食品饮料板块平均股息率在2%附近，低速增长、高分红的部分龙头公司在 3%左右，与市场认知的纯高股息标的（股息率 5%、分红率靠近 100%）吸引力显得不足，使得食品饮料公司没有被纳入高股息策略

3、，但两点变化，导致高股息资金有望向食品饮料板块蔓延。核心板块龙头已经进入高股息区间，高股息标签与价值成长类股票的估值收敛。国际对比来看，估值修复具有必然性国际对比来看，估值修复具有必然性。我国食品饮料板块在过去十年的复合增速，相比日、美、英、法、印度五个市场，中国的增速最高，但是估值确实最低的，治理来说我们虽然差于美国，但是优于日本等国家，分红率高于他们，横向对比国际市场，国内市场质地好、估值低，是最优选，这是我们估值修复的必然性。短期来看，食品饮料板块具有短期修复估值的催化剂短期来看，食品饮料板块具有短期修复估值的催化剂。预期需要微观数据修复，相比于宏观链条，消费其实跟供给侧、消费结构和节奏

4、更加相关，但信心恢复需要过程。1）春节好于预期，但投资者担忧持续性。居民消费意愿恢复，后面能看到价格指数、经销商情绪、季报等，逐步在演绎乐观的要素，会逐步接受，这些均是小步快跑的催化剂。2）从 DCF 来解释，中期现金流通过 24-25 年的预期调整会修复，永续增速会通过通胀预期回升来修复价格，通过龙头公司的强大自身发展能力、跑出超额增长的能力来修复量。国内外无风险利率下降来调整折现率，推动估值回升。投资建议：重视龙头，板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。投资建议：重视龙头，板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。从 21 年后板块边际定价资金以消费基金为代表，对成长性好、边际变化

5、大的公司偏爱，但这一情况也许在今年有所改变。今年以来资金面来看，目前增量资金属于长线的配置型资金、部分的海外回补、回流资金，这些资金是从大向小买。标的上，估值低位（与历史相比）、边际改善的板块龙一龙二将是我们首先推荐的，白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、青啤，小一点板块龙头类似榨菜青啤，小一点板块龙头类似榨菜、桃李桃李，H 股的蒙牛、华润、飞鹤蒙牛、华润、飞鹤等均在之列。存量景气选股资金会择时和调结构，主要在季报附近、旺季脉冲发挥作用，形成共振，相关高景气、业绩个股一季报附近有更好表现，如零如零食保健品板块食保健品板块(甘源甘源、仙乐仙乐、中炬等），地

6、产白酒板块（今世缘中炬等），地产白酒板块（今世缘、古井古井、金徽酒金徽酒)。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、宏观经济波动风险、2、市场需求恢复不及预期、行业竞争加、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。剧、食品安全风险等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5399.0 7.0 流通市值（十亿元）5074.8 7.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 10.7-15.9-26.8 相对表现 4.1-11.1-17.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料海外月报（24 年 2 月）年报纷纷出炉，成长股延