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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 出境游龙头，控费提效下显现高业绩弹性 众信旅游(002707)出境游龙头，疫后利润率大幅提升出境游龙头，疫后利润率大幅提升 公司为出境游旅行社业务龙头，2019 年公司收入 127 亿元，其中出境游批发业务占比 71%。疫情期间出境跟团游业务停摆，公司加大国内游布局，并引入阿里作为战投缓解现金流压力，双方成立合资公司建立旅行社 2B 端分销平台。2023 年，随着出入境复苏，公司利润逐步释放，23Q3 净利率 4%，超过疫情前水平。行业复苏正当时，龙头市占率有望提升行业复苏正当时，龙头市占率有望提升 国际航班正逐步复苏。国际航班正逐步复苏。2024 年春

2、运期间国际航班整体恢复至2019 年同期的 67.5%，出境游景气度较高。民航局预计 2024年国际航班恢复至疫情前的 80%。行业供给端有望逐步恢复。疫情期间旅行社大幅出清，行业竞争格局有所改善。疫情期间旅行社大幅出清，行业竞争格局有所改善。旅行社行业线下门店依然是重要渠道，携程、众信、同程疫后开店速度较快，龙头市占率有望提升。门店扩张门店扩张+控费提效，业绩弹性释放可期控费提效，业绩弹性释放可期 截至截至 20232023 年年 6 6 月月 3030 日，公司线下网点已达到日，公司线下网点已达到 13001300 家，超家，超过过 20192019 年水平。年水平。公司目前以加盟店的方式

3、拓展线下零售渠道，成本费用投入低、扩张速度快，为“众信旅游”零售品牌高质量可持续发展注入强劲动能。20192019 年公司的销售费用中员工薪酬年公司的销售费用中员工薪酬占比近占比近 60%60%。我们认为公。我们认为公司未来费用端的优化来源为：司未来费用端的优化来源为：1）门店由直营转加盟，减少了人员配置需求；2）重视经营效率，费控更加严格。2023Q3 销售费用率 4.8%，净利率 4%，单季净利率为 2017年以来最高，我们认为随着收入逐步恢复，净利率有较大的提升空间。公司与阿里资源优势互补，阿信平台有望开辟公司新的成长公司与阿里资源优势互补，阿信平台有望开辟公司新的成长路径。路径。根据公

4、司 2023 年半年报，该系统注册旅游顾问人数已超过六千，并开始逐步激活交易，日成交订单总金额峰值已达百万。我们认为随着行业的持续复苏，该平台有望持续赋能中小旅行社快速开展业务，为公司带来新的成长动能。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年取得营业收入 51.7、81.0、115.3亿元，同比增长 920%、57%、42%；实现归母净利润 30、172、308 百万元，对应 EPS 分别为 0.03、0.18、0.31 元/股，按照2024 年 3 月 11 日收盘价 6.44 元计算，对应的 PE 分别为214、37、21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。评级及分析师信息 T

5、able_Rank 评级：评级：增持 上次评级：目标价格：目标价格：最新收盘价：6.44 Table_Basedata 股票代码：股票代码：002707 52 周最高价/最低价：10.29/4.9 总市值总市值(亿亿)63.29 自由流通市值(亿)52.46 自由流通股数(百万)814.60 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：分析师：徐晴分析师：徐晴 邮箱： SAC NO：S1120523080002 联系电话：-41%-30%-19%-8%3%14%2023/032023/062023/092023/12相对股价%

6、众信旅游沪深300Table_Date 2024 年 03 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 145893 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 行业竞争加剧、国际航班恢复不及预期、地缘政治风险等。盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源:wind,华西证券研究所 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)715 507 5,173 8,098 11,533 YoY（%）-55.1%-29.1%920.3%56.5%