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1、中远海能中远海能(600026.SH)(600026.SH)深度报告：深度报告：全球能源海运龙头，全球能源海运龙头，+事件增强业绩弹性事件增强业绩弹性评级：增持(维持)证券研究报告2024年03月12日航运港口祝玉波(证券分析师)李跃森(证券分析师)S0350523120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中远海能12.8%17.1%-5.4%沪深3006.7%5.0%-9.5%最近一年走势-25%-16%-7%2%11%20%2023/01/30 2023/04/30 2023/07/29 2023/10/27中远海能沪深300市场数据202

2、4/03/11当前价格（元）14.7152周价格区间（元）10.75-16.21总市值（百万）70,178.12流通市值（百万）51,113.96总股本（万股）477,077.64流通股本（万股）347,477.64日均成交额（百万）286.54近一月换手（%）0.773UhZiXrZlYcZoN6MaObRmOnNnPrNjMpPtQkPqRtQaQqRnNxNpMtNMYtPsR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录目录u一、公司简介：全球油、气运输龙头一、公司简介：全球油、气运输龙头1.1 成长历史：从散油双主业到专注油、气运输1.2 市场地位：全球油轮船队龙头，也是世界主要LN

3、G船东之一1.3 财务指标：外贸油运是弹性来源，内贸油运、LNG毛利稳健1.4 股价复盘：定价模式的转变u二、行业简介：油运为二、行业简介：油运为显著的周期性行业显著的周期性行业2.1 产业链：客户主要是国际石油巨头，话语权较大2.2 原油运输：品类单一，量大，全球市场，点对点网络2.3 成品油运输：品类复杂，量小，区域市场，三角航线2.4 运价周期：供需主导，但易受外部突发因素影响，价格波动较大2.5 运价周期：原油、成品油市场历史上周期同步性较高 u三、周期走势：原油运周期向上，成品油运仍处高位三、周期走势：原油运周期向上，成品油运仍处高位3.1 VLCC为主要业绩弹性来源，外贸成品油次之

4、3.2 原油运输：供需关系反转，处于景气度向上3.3 VLCC需求：原油增产（慢变量）VLCC需求：欧美制裁解除（快变量）VLCC需求：地缘冲突下航线拉长（快变量）3.4 VLCC新增及在手订单处于低位，有效运力持续承压3.5 VLCC供给：船队老龄化降低有效运力 VLCC供给：欧美制裁解除推动老旧船出清 VLCC供给：船坞产能紧张，潜在供给受限3.6 截至2024年1月，成品油运输价格：率先进入景气上行期，仍在市场较高位3.7 成品油运输需求：炼厂产能分布不均（慢变量）成品油运输需求：地缘冲突后航线重构（快变量）3.8 成品油运输供给：船队老龄化限制供给增量u四、投资建议四、投资建议4.1

5、盈利预测及投资评级4.2 风险提示4.3 盈利预测表 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u 1.中远海能是以中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，扩张步伐略有放缓，业绩和油运周期相关度极高。从公司分业务利润看，外贸油运是其业绩弹性的主要来源，内贸油运和LNG运输业务相对稳定。u 2.油运行业是一个油运行业是一个显著的周期性行业，市场周期特征明显。显著的周期性行业，市场周期特征明显。油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。运价周期由供需主导，但易受外部突发因素影响，

6、运价波动较大。u 3.从市场基本面看从市场基本面看，原油运周期向上，成品油运仍处高位。，原油运周期向上，成品油运仍处高位。根据公司自身的船队结构和市场特点，业绩弹性来源以VLCC为主，外贸成品油为辅。历史上看，原油与成品油运价周期同步性较高，原油运价波动远大于成品油。u 原油运输供需差逐步拉大，目前正处于周期景气度向上。在手订单处于低位，原油运输供需差逐步拉大，目前正处于周期景气度向上。在手订单处于低位，2024-2025年供给几乎零增长，年供给几乎零增长，且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。VLCC需求端主要驱动因素：原油有较大增产空间；欧美制裁解除；地缘冲突下航线拉