《万辰集团-公司研究报告-门店开疆拓土格局有望重塑-240309（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万辰集团-公司研究报告-门店开疆拓土格局有望重塑-240309（36页）.pdf（36页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万辰集团万辰集团(300972 CH)门店开疆拓土，格局有望重塑门店开疆拓土，格局有望重塑 华泰研究华泰研究 调研报告调研报告 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):36.95 2024 年 3 月 09 日中国内地 种植业种植业 格局重塑，量贩零食马太效应或持续强化格局重塑，量贩零食马太效应或持续强化 我们估算当前量贩零食行业 TOP30 品牌合计门店数或已超 2.6 万家，其中龙头品牌很忙一鸣、好想来门店数超 7000 家、6000 家。结合 26 家门店的调研信息，我们

2、认为规模扩张为量贩零食店当前发展关键；推测 2024 年会是品牌交叉拓店、行业洗牌的元年，两超格局有望进一步强化。考虑到公司前期拓店成本较高，后期或伴随规模效应盈利逐步释放，我们下调公司 23年归母净利润至-8363 万元，上调 24/25 年归母净利润至 1.90/3.57 亿元。对 2024 年量贩零食、食用菌业务盈利分别给予 35xPE、7.85xPE，合计目标市值 57.2 亿元，对应目标价 36.95 元，维持“增持”评级。万辰集团：量贩零食龙头，盈利释放可期万辰集团：量贩零食龙头，盈利释放可期 截至 2024 年 1 月，万辰集团量贩零食板块门店数量已超过 6000 家，门店数处全

3、国量贩零食品牌前列，官网显示单月拓店高达 500 家（行业领先）。受益于量贩零食规模的不断扩大，公司预计 2023 年量贩零食业务将实现营收 8590 亿元。品牌门店渐为创收主力，2023Q1-Q3 万辰品牌门店营收高达 41.7 亿元，同比高增，占比达 94%。万辰量贩零食业务盈利能力逐步改善，剔除股权激励费用后的净利率于 23Q3 转正、于 23Q4 提升。参考零食很忙/赵一鸣 23H1 3.2%/2.7%的净利率水平，预计万辰盈利仍有改善空间。商业商业模式：模式：规模扩张为关键，营销做乘法规模扩张为关键，营销做乘法 1）对于零食生产商而言，量贩零食门店数的提升意味着渠道吸引力提升，调研显

4、示门店内大牌商品逐步量贩化。同时品牌与渠道商并非零和博弈，率先拥抱量贩零食渠道的品牌商有望先行受益。好想来上线专供产品、零食很忙推出大牌联名。2）对于渠道商而言，门店数提升意味着优质点位覆盖率及议价权提升，直接对应着加盟商单量增长及毛利率改善。当前加盟商单店模型较为严苛，对毛利率改善及单量增长的诉求更高。3）零食店满足了消费者多快好省的购买需求，头部品牌在营销运营、选品等方面更具优势。竞争格局：竞争格局：并购整合四起，并购整合四起，“两超格局两超格局”或将确定或将确定 我们估算当前量贩零食行业 TOP30 品牌合计门店数或已超 2.6 万家，其中龙头品牌很忙一鸣、好想来门店数超 7000 家、

5、6000 家，或与其他品牌拉开差距。行业并购整合四起，其中万辰通过整合旗下四大品牌，并以较低估值收购老婆大人；零食很忙通过与赵一鸣合并实现门店跃升；加盟角度来看，万辰集团南下扩张，零食很忙北上拓店。资本投资也呈现“头部集中，腰尾部分散”趋势。我们推测 2024 年将会是品牌地域交叉拓店、行业洗牌的元年，头部品牌在区域品牌并购等方面更具优势，两超格局有望强化。风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争加剧，单店模型盈利恶化等。研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 季珂季珂 SAC No.S0

6、570123070139 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)36.95 收盘价(人民币 截至 3 月 8 日)32.21 市值(人民币百万)4,983 6 个月平均日成交额(人民币百万)52.56 52 周价格范围(人民币)26.54-46.57 BVPS(人民币)4.54 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)425.52 549.26 9,528 20,453 29,203+/-%(5.44)29.08 1,635 1