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1、公 司 研 究 2024.03.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 翰 宇 药 业（300199）公 司 深 度 报 告 集采影响基本出清，多肽药物出海+大消费一体两翼战略打开新成长空间 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 联系人 许睿 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 化学制剂 最新收盘价(人民币/元)13.91 总市值(亿)(元)122.86 52 周最高/最低价(元)19.38/8.77 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 投资逻辑：多肽药物老牌领军企业，集采影响基本出清。多肽药物老牌领军企业，集采

2、影响基本出清。公司是国内多肽药物行业较早上市的老牌领军企业，主营产品包括特色原料药、注射剂、客户定制肽、固体制剂、药品组合包装类产品和医疗器械产品六大系列。2022 年，公司制剂营收占总营收的 81.68%；原料药营收占总营收的 12.73%。在2018 年药品集采等政策执行的影响后，2020-2022 年公司营收逐步回落并稳定在 7 亿元左右，截至最近一次国家第九批集采，翰宇药业的核心制剂品种盐酸曲美他嗪缓释片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液、注射用生长抑素、醋酸阿托西班注射液 5 大品种已完成集采，公司传统主业的核心大品种均已完成集采，业绩影响基本出清。重磅品种利拉鲁肽大订单持续不断，公司

3、是重磅品种利拉鲁肽大订单持续不断，公司是 GLPGLP-l l 类药物商业化出海领头类药物商业化出海领头羊。羊。在多肽特色原料药合成技术方面，公司较早有着二十多年的经验积累，通过与客户的长期合作，建立了极高的客户粘性。公司重磅药利拉鲁肽、替尔泊肽等研发开始早且最新进展顺利；利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药均已获得美国原料药 DMF 备案。利拉鲁肽原料药与制剂分别于 2023 年 9月和 11 月获得 2.19 亿元和 1.03 亿元的大订单，且制剂订单未来享有销售净额 50%分成，成为中国 GLP-1 药物商业化出海的领头羊。紧抓多肽药物市场机遇，积极布局大健康领域。紧抓多肽药物市场机遇，积极布局大

4、健康领域。公司一直注重研发投入，近三年研发投入占总收入的比例逐年上升，2020-2022 年，公司研发费用率 17.22%、18.01%、26.57%，与辉凌制药合作深化拓宽生殖医学和孕产健康领域多肽药物，此外在多肽药物的消费大健康应用场景上，公司已开发出多款现象级单品，有望凭借技术优势占据国内多肽大健康消费品品牌影响力鳌头，欣眠系列单品有望打开千亿级助眠经济市场，特立帕肽上市获批可期，千万级大单品营收在即。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 6.1 亿元、10.7 亿元、17.2 亿元，分别同比增长-13%，75%，61%。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险

5、提示：风险提示：仿制药集采超预期；产品订单不及预期；重磅产品研发进展不及预期；实控人股权质押较高；产品放量不及预期等。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 704 610 1069 1716(+/-)%-4.30-13.38 75.16 60.62 归母净利润-371-435 75 264(+/-)%-1302.78-17.34 117.25 251.79 EPS(元)-0.42-0.49 0.08 0.30 ROE(%)-29.16-78.75 11.96 29.62 PE-41.86-28.26 163.79 46.56 PB 12

6、.69 22.25 19.59 13.79 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-32%-16%0%16%32%48%23/3/623/6/523/9/423/12/424/3/4翰宇药业沪深300翰宇药业(300199)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 多肽药物老牌领军企业，产品线布局丰富.5 1.1 研发、生产优势突出，制剂、原料药为两大营收来源.6 1.2 公司股权集中，下属公司分工明确.7 1.3 财务状况 3 年来稳定，盈利能力预期向好.7