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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 医药生物医药生物 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2024年年03月月05日日 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）千红制药（千红制药（002550）：）：深耕肝素全产业深耕肝素全产业链链，创新布局未来可期，创新布局未来可期 公司深度报告 证券分析师证券分析师 杜永宏 S0630522040001 证券分析师证券分析师 伍可心 S0630522120001 数据日期数据日期 2024/03/05 收盘价收盘价 5.06 总股本总股本(万股万股)127,980 流通流通A股股/B股股(万股万股)9

2、2,218/0 资产负债率资产负债率(%)9.46%市净率市净率(倍倍)2.61 净资产收益率净资产收益率(加权加权)8.03 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 6.52/4.20 相关研究相关研究 投资要点：投资要点：肝素肝素原料药原料药有望有望触底反弹，联手牧原迈向高端化。触底反弹，联手牧原迈向高端化。1）肝素原料药存在周期属性，截至2023年12月，肝素价格已回落至5356美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，已处于第二轮肝素周期底部区间，2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力，销量稳定，预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2）公司与牧原股份合

3、作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。标准标准肝素肝素制剂制剂优势明显，优势明显，依诺依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺，公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一，市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额，自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2022年样本医院的销售额占比为2.92%，2023年4月第八批全国集采

4、公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。蛋白酶类产品优势明显，积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线创新药研发进展顺利，打造第二增长曲线。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进

5、度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。投资建议投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元，归母净利润分 别 为 2.50/3.22/3.95 亿 元，对 应 EPS 分 别 为 0.20/0.25/0.31 元，对 应

6、PE 分 别 为26.39/20.48/16.69，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1667.61 1874.94 2303.55 1942.59 2050.19 2422.37 增长率（%）-0.45%12.43%22.86%-15.67%5.54%18.15%归母净利润（百万元）-132.02 181.08 323.41 249.74 321.80 394.85 增长率（%）-150.2