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1、1/37请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 04 日公司研究证券研究报告赛诺医疗（赛诺医疗（688108.SH）深度分析深度分析冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长投资要点投资要点 冠脉支架集采续标中选，冠脉介入业务迎来修复。冠脉支架集采续标中选，冠脉介入业务迎来修复。国内冠脉介入市场发展相对成熟，部分产品国产替代率相对较高，行业竞争充分。随着心血管病患病人口数持续增加，冠脉介入治疗手段不断普及，中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长，冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业，持续加大研发投入，加快

2、冠脉介入产品创新迭代。受品类规则影响，2020 年首次国家冠脉支架集中带量采购中公司无合适产品参与，导致冠脉支架市场份额出现下滑，冠脉业绩短期承压。2022 年冠脉支架集采续标中，公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、HT Infinity 分别以 779 元、839 元的价格中选 A 组及 B 组，首年意向采购量近 5 万条。受国家二轮冠脉支架集中带量采购政策影响，2023 年冠脉支架产品销量恢复快速增长，2023 年冠脉介入营收同比增长 99%，实现大幅增长。未来随着公司冠脉介入新品持续获批，有望带动冠脉介入业绩稳定增长。神经介入全产品布局，重磅单品获批在即。神经介入全产品布局

3、，重磅单品获批在即。据灼识咨询数据，2020 年中国神经介入医疗器械市场规模为 58 亿元，预计于 2026 年增加至 175 亿元，2020 年至 2026年的复合年增长率为 20%。目前，外资品牌仍占据国内神经介入市场大部分市场份额，部分创新单品国产化率相对较低，发展空间较大。公司神经介入产品覆盖急性缺血类产品、狭窄缺血类产品、出血类产品及通路类产品等全品类，相关产品陆续获批上市。2023 年公司神经介入业务营收同比增长 61%，实现快速增长。在研重磅单品来看，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组，该产品已完成创新审批资料的提交；公司自主研发的涂层密网支架

4、临床试验于2023 年 7 月完成全国入组，神经介入在研产品逐步进入收获期，未来新产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。加速海外市场布局，打开成长空间。加速海外市场布局，打开成长空间。集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。公司积极布局海外市场，目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场，公司多款冠脉介入产品在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10 余个国家取得注册证，公司逐步与当地经销商开展合作，加强渠道布局，进一步加快产品推广销售。据公司公告，2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、巴西、孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证，持续推进

5、公司产品海外市场准入，为公司海外业务创收奠定基础。投资建议：投资建议：根据公司 2023 年业绩快报，我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-49/3/51 百万元，增速分别为 70%/105%/1910%。公司作为国产冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复，神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量，同时持续加快海外市场拓展，打开公司成长空间，预计公司业绩将恢复快速增长，维持“增持-A”建议。风险提示：产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，集中带量采购风险，海外市场经营风险或者汇率风险。医药|医疗器械投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-04

6、)10.68 元交易数据交易数据总市值（百万元）4,378.80流通市值（百万元）4,378.80总股本（百万股）410.00流通股本（百万股）410.0012 个月价格区间13.89/5.99一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.91-25.7689.65绝对收益20.27-24.0975.37分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告赛诺医疗：冠脉业绩迎拐点，神经介入产品步 入 收 获 期-赛 诺 医 疗（688108.SH）2024.1.19深度分析/医疗器械2/37请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度20