【研报】有色行业深度报告之黄金系列：黄金新观察恐慌过后海阔天空-20200319[19页].pdf

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1、 有色行业深度报告之黄金系列 黄金新观察：恐慌过后，海阔天空 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 有色有色 2020 年 03 月 19 日 中性中性（维持维持） 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM. CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 资源属性

2、成就资源属性成就黄金黄金避险功能：避险功能：全球黄金的资源较少，目前资源储量仅约为 5 万吨，且分布相对分散，第一大和第二大储量国份额为 20%和 11%，其 他国家份额低。黄金成矿条件较为苛刻，大多为较小规模的矿脉，且区域 分布较为分散，大量增产难度高。资源稀缺以及开发难度较高，加之历史 性形成了黄金消费习惯以及货币属性，成就了黄金的避险功能。 黄金价格取决于经济因素，流动性危机下黄金价格取决于经济因素，流动性危机下避险功能避险功能暂时暂时失灵：失灵：黄金总体供 需基本平衡，并不能解释黄金价格变化规律，应更多关注需求中投资需求 变化。由于避险金融属性，黄金价格更多由经济因素决定，通常经济放缓

3、 将倒逼货币政策放松，黄金相对吸引力上升，价格上涨。我们也注意到只 有持续时间长，具有全球影响力中长期因素才能引起黄金价格趋势性变 化。但当出现流动性危机，市场恐慌时，黄金避险功能暂时失灵，出现与 风险资产同跌现象。 新冠疫情导致新冠疫情导致市场恐慌，市场恐慌，短期黄金价格受抑制：短期黄金价格受抑制：尽管中国新冠疫情得以控 制，但海外疫情持续恶化，目前有约 150 个国家报告确诊病例，至少 30 个国家宣布进入紧急状态，疫情正由短期事件演变为具有全球影响力的中 期事件。尽管全球主要央行宣布宽松货币政策，但未缓解疫情对经济影响 担忧。2020 年 3 月初开始，全球进入恐慌模式，VIX 恐慌指数

4、持续高于 40 的非理性水平，黄金避险功能失灵，半个月内从高点大幅回调 11%。 我们预计在疫情未出现拐点前，市场恐慌情绪可能仍维持相对高位，对黄 金价格构成打压。 恐慌过后，黄金有望大幅反弹：恐慌过后，黄金有望大幅反弹：我们认为随着疫情防控，政策发力，市场 恐慌终将消退，黄金将重新聚焦经济因素。从 2008 年经验看，当恐慌水 平开始趋势性回落，黄金价格大幅反弹。预计本次疫情导致恐慌过后，黄 金价格重现 2008 年大幅反弹概率较高。同时我们判断，疫情并不会改变 黄金价格向上的趋势，甚至有一定加速作用。疫情导致货币宽松政策提前 到来，美国经济步入衰退的可能性不断增加，2020 年黄金价格中枢

5、仍有 望上移。 投资建议：投资建议：我们认为短期内受恐慌情绪影响，黄金的价格仍可能受压，但 随着未来全球疫情拐点出现以及政府应对措施逐步发挥作用，恐慌情绪终 将得以摆脱。恐慌情绪消退后，在经济增长面临压力，货币政策宽松的背 景下，黄金的避险功能将重新显现。建议静待恐慌情绪消退，逐步布局优 质的黄金龙头企业山东黄金、紫金矿业。 -20% -10% 0% 10% 20% Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 沪深300有色 证 券 研 究 报 告 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-03-19 2018A 2019E 2020

6、E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 山东黄金 600547 28.93 0.28 0.49 0.76 0.90 102.40 59.04 38.07 32.14 推荐 紫金矿业 601899 3.36 0.16 0.14 0.16 0.19 20.83 24.00 21.00 17.68 推荐 有色行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 风险提示：风险提示：（1）全球疫情持续恶化的风险。目前中国新冠疫情已得到控制，但海外疫情持续蔓 延。但如果各国防控应对措施不利，将可能使得疫情蔓延程度和持续时间较长，对经济发展造 成重大影响。这将使得市场恐慌持续时间延