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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 中药中药 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）市场数据市场数据 日期 2024-02-27 收盘价（元）20.56 总股本（百万股）758 流通股本（百万股）757 净资产（百万元）5,247 总资产（百万元）9,291 每股净资产（元）6.92 来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告相关报告 分析师：分析师：孙媛媛 S0190515090001 董晓洁 S0190522080005 投资要点投

2、资要点 summary 华润三九华润三九入主入主，核心核心高管高管到位到位，开启发展新阶段开启发展新阶段。2023 年昆药集团并入华润三九，公司董事会、监事会顺利改组，核心管理层变更，华润三九董事长邱华伟任公司董事长、华润三九原 OTC 事业部总经理、康慢事业部总经理颜炜任公司副董事长、总裁。管理层调整到位，双方业务加速融合，以百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进。战略聚焦，发展方向清晰战略聚焦，发展方向清晰；组织变革，三大事业部驱动核心业务；组织变革，三大事业部驱动核心业务。经过华润三九入主后的融合重塑，公司明确打造“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领导者”的战略

3、定位：1）积极构建慢病管理平台，赋能三七产业新势力；2）打造精品国药平台，赋能“昆中药 1381”新生力，充分发挥华润三九在消费者洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应，持续推动大品牌建设。公司启动营销组织变革，在原有营销体系架构基础上，成立“1381、1951、777”三个事业部：“昆中药 1381”事业部深入专注精品国药领域；“KPC1951”事业部重点关注院内严肃医疗产品，持续巩固心脑血管、骨风关肾、CNS 等治疗领域的优势，为拓展老龄健康产业领域奠定基础；三七口服“777”事业部重点打造三七全产业链标杆。三七制剂领导者，三七制剂领导者，多维度挖掘产业潜力。多维度挖掘产业潜力。三七制剂

4、学术基础及临床使用基础良好，血塞通/血栓通系列产品在市场容量较大的脑血管用药领域占据不低的份额，公司深度布局三七全产业链，且在三七制剂上具有领先地位，近期联合华润三九、华润圣火及华润现代成立三七产业研究院。血塞通系列产品联盟集采已落地，口服系列强化渠道拓展，注射剂提升市场份额。发力昆中药发力昆中药1381，老字号焕发新生命力。，老字号焕发新生命力。昆中药至今已有640余年的历史，造就了众多精品国药，公司将持续提升其品牌知名度和辨识度，并构建更为完善的产品梯队，重点聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品，持续培育包括清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等在内的潜力品种和特色品种。盈利

5、预测盈利预测及投资建议及投资建议：在渠道赋能、品牌加码、创新驱动的背景下，公司有望迎来整合赋能、提质增效的新阶段，预计公司 2023-2025 年营业收入为81.27、92.39、104.70亿元，同比增长-1.9%、13.7%、13.3%，归母净利润为4.65 亿元、6.06 亿元、7.47 亿元，同比增长 21.3%、30.4%、23.3%，对应2024 年 2 月 27 日收盘价，PE 为 33.5、25.7、20.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、融合不及预期、原材料成本上升、市场投入超预期等风险。主要财务指标主要财务指标

6、主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)8282 8127 9239 10470 同比增长同比增长 0.4%-1.9%13.7%13.3%归母净利润归母净利润(百万元百万元)383 465 606 747 同比增长同比增长-24.5%21.3%30.4%23.3%毛利率毛利率 41.5%45.8%47.1%48.1%ROE 7.7%8.8%10.5%11.8%每股收益每股收益(元元)0.51 0.61 0.80 0.99 市盈率市盈率 40.7 33.5 25.7 20.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: