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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安井食品安井食品（603345）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 02 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 87.14 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)293.29 流通A股股本(百万股)293.29 A 股总市值(百万元)25,557.66 流通A股市值(百万元)25,557.66 每股净资产(元)41.93 资产负债率(%)24.95 一年内最高/最低(元)173.90/68

2、.57 作者作者 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 安井食品-季报点评:业绩亮眼，增长发力显著！2023-11-05 2 安井食品-公司点评:股权激励计划发 布，充 分 激 发 团 队 活 力！2023-09-28 3 安井食品-季报点评:费效比显著提升，预 制 菜 板 块 逻 辑 持 续 强 化 2022-11-02 股价股价走势走势 论速冻龙头的多“极”成长！论速冻龙头的多“极”成长！1、行业：传统速冻行业集中度加速提升，新兴预制菜板块处于高速成长期、行业：传统速冻行业集中度加速提升，新兴预制菜板块处于高速成长期

3、 1）速冻火锅料：近几年增速放缓，集中度提升。）速冻火锅料：近几年增速放缓，集中度提升。2010 年以来速冻火锅料制品持续扩容，近几年下游火锅餐饮步入稳定发展期，火锅料行业增速有所放缓，2017-2021 年市场空间由 411 亿元提升至 520 亿元，CAGR 为 6%。目前行业集中化趋势明显，行业 CR5 从 2013 年不足 15%增长至 2021 年 20%，安井食品以 9%的市占率领跑行业。2）速冻米面制品：起步较早，已进入相对成熟阶段，集中度高。）速冻米面制品：起步较早，已进入相对成熟阶段，集中度高。据华经产业研究院，2021 年速冻面米制品市场规模达 782 亿元，2017-20

4、21 五年 CAGR 为 6.06%。目前行业龙头集中度高，CR3 近 50%。未来破局关键在于产品结构突破，差异化竞争。3）预制菜：蓝海赛道，“池大鱼小”，处于高速发展期，潜力较大。）预制菜：蓝海赛道，“池大鱼小”，处于高速发展期，潜力较大。B 端降本需求迫切+C 端新零售渠道兴起，2021 年国内预制菜市场规模达到 3459 亿元，预计 19-23 年 CAGR 达 20%，未来或仍可保持 20-30%的复合增速。目前行业参与者类型众多，集中度低。2020 年预制菜行业 CR10 仅为 13.6%，CR5 仅为 9.2%。2、公司竞争力：产业链、产品、渠道三位一体发力，优势突出、公司竞争力

5、：产业链、产品、渠道三位一体发力，优势突出 1）产业链把控力强，打造核心成本优势。传统冻品规模优势已形成，生产成本优于同业。）产业链把控力强，打造核心成本优势。传统冻品规模优势已形成，生产成本优于同业。2017 年之前，速冻行业红利期，公司抓住时机大幅扩产，目前速冻火锅料、速冻米面制品两品类均已占据行业领先地位，尤其火锅制品市占率 9%，体量是龙二两倍，规模优势已然形成。对上游话语权强，采购议价能力突出；“销地产”对上游话语权强，采购议价能力突出；“销地产”模式下，运输费用率存在下降空间，效率显著优于同行。模式下，运输费用率存在下降空间，效率显著优于同行。2）产品端：研发属地化、定制）产品端：

6、研发属地化、定制化，打造系列化爆品；多元品牌矩阵已成型，聚焦细分大类。研发上，公司提化，打造系列化爆品；多元品牌矩阵已成型，聚焦细分大类。研发上，公司提出“打造爆品系列化”策略，出“打造爆品系列化”策略，推出不同规格、不同口味的产品，匹配渠道碎片化和分化趋势。此外，公司积极开展属地化研发工作，提升区域性市场份额，后续着重在华南、东北、西南区域开展。品牌上，多元品牌矩阵，品牌上，多元品牌矩阵，聚焦细分大类。聚焦细分大类。目前安井已经构建了丰富的品牌矩阵，除了主要“安井”牌速冻火锅料及速冻面米产品，还有“安井小厨”主营糯米鸡和小酥肉，“冻品先生”经营酸菜鱼等预制菜产品，打造第二成长曲线。3）渠道端