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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚香股份亚香股份(301220)香料香精行业细分龙头，全球化布局迈入新篇章香料香精行业细分龙头，全球化布局迈入新篇章 亚香股份亚香股份首次覆盖报告首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)周志鹏周志鹏(分析师分析师)021-38038445 021-38676666 证书编号 S0880522120008 S0880523060004 本报告导读：本报告导读：国内中高端香料国内中高端香料细分细分龙头，龙头，市场份额有望持续提升市场份额有望持续提升。泰国基地投产在即，泰国基地投产在即，公司全球化公司全球化布局开启新篇章，我们认为公司成

2、长空间应该布局开启新篇章，我们认为公司成长空间应该得到得到重新定义重新定义。投资要点：投资要点：首 次 覆 盖首 次 覆 盖，给予给予“增 持增 持”评级评级：我们预计 2023-25 年 EPS 分别为1.16/1.61/2.19 元，同比增长-29%/39%/36%，给予目标价 38.25 元（对应2024 年 PE 为 23.91 倍），目前空间 33%。卡位天然香兰素、卡位天然香兰素、WS 系列新型凉味剂，充分受益终端需求扩容。系列新型凉味剂，充分受益终端需求扩容。全球市场对天然香料产品需求增长，以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品，需求有望快速提升。电子烟市

3、场规模快速增长，电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂 WS 系列在全球同类产品中占有 30%、80%的市场份额，品牌和客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素 1000 吨、凉味剂 150 吨，控股子公司武穴格莱默规划建设 432 吨天然香料产能，公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。泰国基地新产能投放泰国基地新产能投放在即在即，全球化布局更上一阶。，全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要出口地，受中美贸易摩擦影响，公司出口美国产品平均承担约 20-25%左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局，缓解公司高关税压力，项目计划建设期 2 年，后续根据情况适时推

4、进二期香精香料产品建设，公司产能进一步扩张可期。催化剂：催化剂：下游新型烟草需求超预期；泰国基地建设推进超预期；武穴格莱默项目建设推进超预期。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、公司项目建设不及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 621 705 641 837 1,004(+/-)%8%14%-9%31%20%经营利润（经营利润（EBIT）107 143 95 139 197(+/-)%6%33%-33%46%42%净利润（归母）净利润（归母）9

5、1 132 93 130 177(+/-)%17%44%-29%39%36%每股净收益（元）每股净收益（元）1.13 1.63 1.16 1.61 2.19 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.30 0.30 0.40 0.55 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)17.2%20.2%14.9%16.6%19.6%净资产收益率净资产收益率(%)12.3%8.5%5.8%7.6%9.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.4%7.6%5.3%7.2%9.4%EV/EBITDA 13.37 12.65 1

6、9.85 14.25 9.95 市盈率市盈率 25.36 17.59 24.84 17.84 13.09 股息率股息率(%)0.0%1.0%1.0%1.4%1.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：38.25 当前价格：28.69 2024.02.26 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）24.60-46.96 总市值（百万元）总市值（百万元）2,318 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）81/47 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 59%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）0.61 日均成