国泰集团-公司首次覆盖报告：民爆头部集中军工新材供增长新动能-240219（27页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|国泰集团国泰集团 民爆头部集中，军工新材供增长新动能 国泰集团（603977.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 603977.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.3 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨雨南杨雨南 S0800523050002 18518390495 联系人联系人 牛先智牛先智 17317303361 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容 民爆改革带动增长，产业格局向龙头集中。民爆改革带动增长，产业格局向龙头集中。2022 年民爆生产企业生产总

2、值同比增长 14.28%。2022 年行业排名前 20 的企业集团合计生产总值达 297亿元，约占行业总产值的 76%；排名前 20 的企业合计雷管产量近 8 亿发，约占行业总产量的 99%，基本达成工信部于 2018 年 11 月发布的关于推进民爆行业高质量发展的意见中的主要目标，民爆行业实现头部集中，国泰集团相关产值为 13.66 亿元，排名第十。产业升级，数码电子雷产销量持续上升产业升级，数码电子雷产销量持续上升。工信部发布“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划明确给出数码电子雷管全面使用时间节点，2018年-2022 年，电子雷管产量由 0.16 亿发增长至 3.44 亿发，占总产量比

3、例由1.28%增长至 42.73%。产业需求强劲，2023 年上半年，公司累计销售工业电子雷管 1402.41 万发，同比增长 316%。深入军工制造领域深入军工制造领域，军工新材料未来可期。，军工新材料未来可期。公司通过收购拓泓新材、三石有色、澳科新材等公司，取得了钽铌合金、钨基合金的自主研制工艺。钽铌合金是航空航天领域的战略材料，在高端领域供不应求，2022 年我国钽的对外依存度超过 80%；钨基合金可用作毁伤材料，应用前景广阔。现阶段钨合金材料年均订货为 300 亿元左右，新型钨合金材料占总量 30%。投资建议：我们预计公司 23-25 年将实现归母净利润 3.13/3.87/4.42

4、亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.62/0.71 元/股。考虑到公司民爆一体化发展及军工新材料领域的持续开拓，我们给予公司 2024 年倍 18.6 倍 PE，对应目标价11.53 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、民爆行业内集中格局加剧竞争风险、新项目建设进度不及预期风险、军队预算变动风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,988 2,152 2,688 3,103 3,619 增长率 16.6%8.3%24.9%15.4%16.6%归母净利润(百万元)240 144 313 387 442

5、增长率 24.2%-40.1%117.9%23.6%14.1%每股收益（EPS）0.39 0.23 0.50 0.62 0.71 市盈率（P/E）24.1 40.2 18.4 14.9 13.1 市净率（P/B）2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%2023-022023-062023-10国泰集团民爆制品沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 02 月 19 日 公司深度研究|国泰集团 西部证券西部证券 2024 年年 02 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

6、索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 国泰集团核心指标概览.5 一、资源整合促成民爆一体化，结构优化产业链延展.6 1.1 民爆一体化稳健，外延军工+轨交业务.6 1.2 深耕民爆十余年，国资控股产业集群.7 1.3 传统业务保持稳健，新兴业务成长迅速，盈利水平日益提高.9 二、民爆行业改革，政策驱动头部集中.12 2.1 民爆行业增长强势恢复，行业格局向龙头集中.13 2.2 产业升级，数码电子雷管渗透率持续上升.14 2.3 交通网络建设活跃，民爆项目需求有望增多.16 三、收获新材料研制能力，顺势深入军工高端制造领域.17