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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上美股份（2145.HK）首次覆盖报告 韩束品牌抖音高增，渠道运营与多品牌矩阵强劲，国货美妆龙头增长可期 2024 年 02 月 19 日 上美股份：科技赋能的美护龙头，多品牌驱动长期发展。公司成立于 2002 年，专注于护肤品和母婴护理产品的开发、制造及销售，成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个家喻户晓的美护品牌，22 年韩束、一叶子、红色小象的收入占比分别为 47.4%、19.8%、24.5%。股权结构方面，实控人吕义雄先生持股 78.85%，公司股权结构较为集中；公司核心管理人员均具有丰富的美妆行业从业及企业管

2、理经验，有望助力公司长期发展。“3+N”品牌矩阵多点发力，品牌革新释放增长活力。公司坚持多品牌战略，构建以韩束、一叶子、红色小象为核心，包含高肌能、安弥儿、极方、一页、安敏优和 2032等多品牌矩阵，覆盖护肤、母婴、洗护三大板块，以及低中高三大价格带，其中，1）主品牌韩束：2003 年创立，创立初期定位大众抗衰，21 年开始逐步进行品牌调整转型，品牌重新定位科学抗衰，产品端聚焦“韩束红”的品牌心智，集中资源培育主打抗衰功效、产品定价 399 元、卡位高性价比套组赛道的红蛮腰系列，同时储备有白蛮腰、蓝铜肽等系列产品；渠道端重点布局抖音，23H1 前瞻性合作达人拍摄短剧实现近 50 亿曝光量，同时

3、完善达播和自播矩阵打造 24 小时不停播的“日不落”直播间，配合高成交转化的卖场式直播，最大化承接短剧种草流量，持续推动韩束品牌势能及心智产品红蛮腰礼盒销售增长，根据抖音及巨量算数数据，韩束红蛮腰礼盒自上市以来销售持续增长，截至 24 年 2月 6 日，红蛮腰礼盒已销售超 386 万件；在红蛮腰系列的拉动下，23H2 韩束销售额持续位居抖音美妆榜前三，在抖音渠道持续领先。此外，韩束白蛮腰礼盒主打美白淡斑功效，产品功效与红蛮腰差异化定位，在贾乃亮、李小冉等明星达人的带货宣传以及“韩束护肤旗舰店”抖音自播间的日播、“韩束官方旗舰店美白单品号”韩束抖音分账号的重点推广下，23H2 开始放量明显，23

4、 年 12 月抖音韩束护肤旗舰店销售额达 2188 万元（23 年 2月约 26 万元），期待未来白蛮腰系列复制红蛮腰的成长路径带来的增长空间。2）一叶子：2014 年创立，面膜领域起家，2022 年全方位升级为科研护肤品牌，重新梳理产品矩阵，推出新品修护修色系列切入纯净美容赛道，实现新发展。3）红色小象：2015 年成立，定位国货母婴护理品牌，乘婴童护肤精细化之东风快速发展，22 年市占率跃至中国母婴护理行业第二；23 年品牌前瞻性洞察小学生护理市场空白推出小学生专研产品，打开品牌增长空间。4）一页：2022 年 5 月推出，定位中高端婴童功效型护肤品牌，医研共创模式+线上线下全渠道布局驱动

5、品牌快速破圈成长。5）其他：公司围绕护肤和母婴两大核心业务，推出定位中高端的品牌安弥儿、安敏优，补齐业务空白价位段；同时积极探索洗护及敏肌护理赛道，分别推出极方、高肌能和 2032 品牌，品牌矩阵持续完善。持续加码研发投入，实现“科研三级跳”构筑公司长期经营护城河。公司重视自主研发，通过吸纳国内外优秀科研人员、在上海和日本设立两大科研中心、推进产学研合作，不断提升研发能力。截至目前，公司已组建由 7 名国际知名科学家领衔的超 200 人研发团队，成功孵化 TIRACLE 双菌发酵成分、AGSE 活性葡萄籽提取物和 AN+青蒿油提取物三大独家基础研究成果，自研蓝铜肽、环六肽-9 等多肽成分，逐步

6、完成“初步形成研发体系引进外部研发资源自研科技成果驱动”的“科研三级跳”，内驱力较强，根据公司招股书，22H1 公司自研产品收入占比超 97%；未来随公司持续完善科学技术平台，落地更多前沿性的研究成果，有望夯实公司品牌及产品护城河，进一步强化公司内生增长动力。积极调整营销方式及渠道结构，充分享受行业变革红利。1）营销端，紧密跟随时代传播媒体演变调整营销策略，从传媒阶段的电视节目冠名长视频时代的网剧/网综合作品效协同阶段的 KOL/直播，持续扩大韩束等品牌知名度和影响力。2）渠道端，公司敏锐把握国内美妆销售渠道变化，从 CS&KA 渠道电视购物电商渠道，逐步完成渠道调整与布局；23 年重点发展线