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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 淮北矿业淮北矿业(600985)煤炭煤炭 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-19 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2024/02/08 6 个月目标价（元）收盘价（元）18.30 12 个月股价区间（元）11.0618.55 总市值（百万元）45,403.01 总股本（百万股）2,481 A股（百万股）2,481 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）32 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend

2、涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%29%51%相对收益 1%36%69%Table_Report 相关报告 煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期-20230104 2022 下半年煤炭行业供需分析与展望-20220805 Table_Author 证券分析师：王政证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 华东区域焦煤龙头，华东区域焦煤龙头，产能扩张提升业绩弹性产能扩张提升业绩弹性 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 华东区域焦煤龙头，两大业务齐头并进华东区域焦煤龙头，两

3、大业务齐头并进。公司主营业务为煤炭和煤化工，受益于成本管控，公司 23 年前三季度利润小幅下降 3%，相较于可比公司，公司盈利更稳定。公司销售净利率呈整体上升趋势，期间费用率处同业较低水平。公司经营现金流波动上升，资本结构持续优化，股利支付率维持稳定，22年为 37.16%。煤炭兼具煤质和区位优势，新增产能有望提升煤炭兼具煤质和区位优势，新增产能有望提升公司公司业绩。业绩。公司煤种齐全，以焦煤为主。公司位于长三角经济圈，公司运输优势明显。公司优质产能逐步投产：信湖煤矿后续有望贡献增量；陶忽图煤矿800万吨/年产能预计 25 年投产，公司根据过往煤价测算达产后利润总额约 10.4 亿元。公司 2

4、3 年商品煤产量受地质变化阶段性下降，预计公司焦煤产量在 24 年有望恢复到 22 年约 1150 万吨的水平，25 年有 50-100 万吨的增长；商品煤 23-25 年销量预计分别为 1783、1820、1861 万吨。24 年公司吨煤售价有望上升，吨成本下降。持续延长持续延长煤化工煤化工产品链，布局乙醇产品链，布局乙醇有望增有望增厚业绩。厚业绩。公司煤化工产能持续扩大，50 万吨/年甲醇产能预计 23 年底满产，将作为原料用于 24 年中投产的 60 万吨/年乙醇项目。乙醇价格高于甲醇，25 年满产有望带来10 亿元利润增量；23 年 7 月，驰放气制备高纯氢及焦仓项目投入试生产；10

5、万吨 DMC 项目预计 24 年投产。焦炭供需持续收紧，价格有望回升；甲醇价格随供需维持震荡；乙醇价格较稳定。公司煤化工板块吨成本持续承压，毛利率持续下降，22 年为 29%，较 21 年下降 11pct。民爆业务收入稳定，提前布局砂石骨料。民爆业务收入稳定，提前布局砂石骨料。民爆业务收入稳定，22 年实现营收 16.82 亿元，净利润 4.05 亿元，对公司利润形成较好补充。公司提前布局砂石骨料业务，收购新矿，确保利润可持续性。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为 681.5/708.6/735.1

6、 亿元，同比为-1.55%/+3.98%/+3.73%；归母净利润为61.3/69.5/76.4亿 元，同 比 为-12.6%/+13.4%/+10.0%；EPS为2.47/2.80/3.08元/股；对应 PE 为 7.41/6.54/5.94倍。考虑到公司煤炭兼具煤质和区位优势，未来有新增产能投放，煤化工产业链延长有望增厚盈利，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格超预期下跌；产品价格超预期下跌；项目投产不及预期项目投产不及预期；生产安全事故生产安全事故 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E