三星医疗-公司研究报告-康复医疗深度系列Ⅱ：三星医疗公司乘医改之风领跑康复值周期之峰占优电表-240219（58页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 三星医疗三星医疗(601567)电网设备电网设备/电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-19 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/02/08 6 个月目标价（元）-收盘价（元）23.05 12 个月股价区间（元）11.9523.40 总市值（百万元）32,548.22 总股本（百万股）1,412 A 股（百万股）1,412 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）15 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_

2、Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 10%41%68%相对收益 7%47%85%相关报告 三星医疗（601567）：智能配电海内外同步增长，康复医疗扩张加速-20230824 三星医疗（601567）：智能配电康复医疗双轮驱动，Q3 业绩超预期-20221031 三星医疗（601567）：22H1 业绩回暖，医疗板块加速扩张优势明显-20220825 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 康复医疗深度系列康复医疗深度系列：三星医疗

3、公司：三星医疗公司-乘医乘医改之风领跑康复，值周期之峰占优电表改之风领跑康复，值周期之峰占优电表 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司立足康复医疗和智能配用电两大板块双轮驱动，电表业绩稳健增长，康复医疗稳步布局。康复医疗市场前景广阔，医保改革推动患者转诊至康复医院，公司率先康复医疗市场前景广阔，医保改革推动患者转诊至康复医院，公司率先布局先发优势稳固。布局先发优势稳固。中国康复需求的人数达 4.6 亿，患者需求刺激与国家政策助力双重助力下，康复医疗将快速发展，长新冠背景下康复床位使用日益提升。医保发力支持康复，公司布局地区 DRG 逐步全面推广，急性后期患者导流至康复医院日益增

4、加。公司深耕康复医疗服务已建设42 家医疗机构，其中 19 家体内、23 家体外医院。“并购“并购+新建”道路加快连锁化进程，体外培育新建”道路加快连锁化进程，体外培育 23 家医院，股权激励计家医院，股权激励计划预计稳健达成。划预计稳健达成。2022 年公司体内收购 5 家康复医院、新设 4 家，康复业务连锁化规模效应扩大。2022 年新设自建医院 4 家，目前医疗板块贡献主要来自收购的成熟医院。新店 3 年内即达盈亏平衡，走通康复专科运营模式可复制性道路。医疗板块营收年增长 30%的股权激励下，公司预计未来每年稳健新增医院超过 10 家。重症康复为特色，积极提升医疗水平，名校合作构筑行业壁

5、垒。重症康复为特色，积极提升医疗水平，名校合作构筑行业壁垒。公司旗下医院以重症康复为特色，差异化战略探索 ICU、康复、高压氧舱融合之路。旗下宁波明州医院顺利通过三乙评审；浙江明州康复医院通过 CARF 国际认证，成为浙江省第三家、杭州市第二家通过认证的机构，医疗水平持续提高。注重医教研一体化，坚持“名校、名医、名院”的深度合作路径，保证医疗人才的储备和输送。传统智能配用电业务稳健增长，海内外发展齐头并进。传统智能配用电业务稳健增长，海内外发展齐头并进。国内电表市场迎来更换周期，市场规模增加，国网招标金额从 2021 年大幅增加，公司中标金额持续领先，竞争优势明显。公司海外配用电业务营业收入逐

6、年增加，毛利率超过 30%。同时深化海外战略，紧抓全球智能电网改造机会，持续深耕欧洲、中东、拉美等区域，连续签约重要项目；在南亚、中东等市场突破配电业务。盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议：预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 116.33/142.25/173.79 亿元，归母净利润分别为 18.72/23.27/28.66 亿元，对应当前市值的市盈率分别为 17x/14x/11x。与医疗行业及配电行业平均PE 对比，公司估值被明显低估。考虑到公司智能配用电现金流业务恢复稳定增长，康复医疗业务未来业务扩张确定性较高，给予公司“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、政策变动风险