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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 02 月 09 日 医药生物医药生物 供需共振，国资入主，血制品行业进入新一轮发展周期供需共振，国资入主，血制品行业进入新一轮发展周期 核心观点核心观点：血制品供需血制品供需持续持续扩容，近扩容，近 600 亿市场仍有亿市场仍有增长增长空间。空间。1）我国血液制品结构性供给不足，人均使用量不及发达国家一半，仍有提升空间。2）“十四五”浆站规划逐步落地+高附加值新品陆续上市。横向横向并购并购将持续进行，稀缺性获产业认可将持续进行，稀缺性获产业认可。1）由于经营牌照稀缺特性，血制品企业持续横向并购整合。2

2、）国资入主趋势明显。3）海尔集团溢价收购上海莱士，血制品标的稀缺性是产业认可的。供给端：供给端：血液制品批签发量稳定攀升，原料血浆供应紧张。血液制品批签发量稳定攀升，原料血浆供应紧张。血制品属资源垄断性行业，现仅存 28 家企业。我国浆站新设用时长+门槛高+区域排他性，加之较欧美国家我国采浆政策更加严格，这些因素在很大程度上限制了血制品供应。部分省份提出了“十四五”期间的浆站规划政策，新浆站扩建在即。采浆规模决定企业规模，当前仅天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物四家位列千吨采浆梯队。需求端：需求端：消费基数低，增长潜力大。消费基数低，增长潜力大。在我国，白蛋白、静丙和凝血因子的人均用量分别

3、仅为发达国家的 50%、10%和 1.6%，仍有较大提升空间。随医保目录覆盖范围逐步扩大、学术推广的不断深入、血液制品临床适用症状的增加，预计终端需求会稳定增长。终端价格方面，血液制品已经三轮集采，落地温和，主流产品无明显降价效应。分产品分产品看看：产品结构有待优化，高附加值产品不断涌现。产品结构有待优化，高附加值产品不断涌现。白蛋白：白蛋白：发展成熟，份额居于首位。作为我国唯一允许进口的血源性血制品，白蛋白过半份额由进口占据，仍有较大进口替代空间。静丙：静丙：获批适应症仅 6 类，范围有待扩大。静丙于几年前成为新冠肺炎指导用药，实现了量价齐升；2022 年批签发达 1125 批。2023年

4、9 月，天坛生物四代 10%层析静丙面市，产品生产技术接轨国际领先水平。人凝血因子人凝血因子：主要用于治疗甲型血友病，患者需终身用药。因凝血因子供应相对不足、价格较为昂贵，2021 年渗透率仅为11.2%。另外，该产品可通过重组技术得到，目前国产重组八因子已有神州细胞、正大天晴和天坛生物三家上市。采浆规模与吨浆净利是采浆规模与吨浆净利是个股个股筛选最核心筛选最核心要要素素。采浆规模直接决定企业规模，现有及在研产品是判断吨浆净利短期提升空间直观的抓手。而考虑血制品的资源属性，具国央企背景更具外延拓展潜力。综合比较各公司采浆规模、研发管线、浆站数量，以及未来成长性，我们重点关注以下血制品标的：天坛

5、生物天坛生物（行业龙头，浆站资源与产能布局断层领先）、派林生物派林生物（陕西省国资委入主，即将迈入千吨浆量梯队）、博雅生物博雅生物（背靠华润，逐步剥离非血业务，毛利率行业第一）。风险提示风险提示：新浆站获批进度不及预期，经营合规和政策变化，新产品研发进度不及预期，产品安全性的风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、医药生物：2023 年业绩预告/快报汇总&2024细分板块特色标的最新估值2024-02

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