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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 02 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-12.46%-6.44%-0.43%5.58%11.59%17.61%2023/22023/52023/82023/11煤炭海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 氢能专题之二：住行发电用氢端及应用开阔之路2024.02.07 氢能专题之一：工业用氢端及绿色转型之路2

2、024.02.04 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email: 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email: 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email: 氢能专题之三氢能专题之三：制氢端及绿氢平价之路：制氢端及绿氢平价之路 Table_Summary 投资要点：投资要点：制氢端制氢端：蓝氢为过渡方案，绿氢是终极路线，：蓝氢为过渡方案，

3、绿氢是终极路线，2030 年光伏耦合绿氢成本有望降年光伏耦合绿氢成本有望降至至 11.5 美元美元/kg。2022 年全球氢气总生产量约 9500 万吨，同比增长 3%，目前传统化石燃料制氢仍为主要方式，但包括绿氢和蓝氢在内的低碳制氢方法发展迅速，IEA 预计到 2030 年，低碳氢产量可达 2000 万吨，其中主要分布在欧洲（30%）和澳大利亚（20%）地区。目前国内灰氢成本最低（煤制氢 710 元/kg、工业副产制氢 1016 元/kg），绿氢的生产成本最高（市电生产成本 3040元/kg），未来绿氢取代灰氢主要受可再生能源成本、基础设施建设和维护成本、资本成本下降推动。绿氢技术：目前有四

4、种电解槽类别，其中绿氢技术：目前有四种电解槽类别，其中 ALK 碱性电解槽和碱性电解槽和 PEM 电解槽已经电解槽已经实现商业化，实现商业化，SOEC 和和 AEM 电解槽还处于实验阶段。电解槽还处于实验阶段。1）ALK 电解槽：电解槽：碱性电解槽具有简单的堆叠和系统设计，投资成本低且相对容易制造，寿命可达 30 年以上，是目前的主流电解水模式。未来降本重点是电极和隔板。2）PEM 电解电解槽：槽：制氢效率与电耦合性较好，但贵金属催化剂等稀有材料使得成本较高。未来降本重点在双极板、PTL 以及催化剂涂膜层。3）SOEC 电解槽：电解槽：效率高，热机状态动载性能好，但需要高温热源，且寿命短，目前

5、仍处于试验阶段。主要挑战是耐用性，未来降本重点在电解质层和电极材料。4）AEM 电解槽：电解槽：试图将 PEM 的高效率和 ALK 的简单性相结合，目前还处于试验前期阶段，未来降本重点在膜和离聚物。绿氢平价之路：未来绿氢生产成本有望绿氢平价之路：未来绿氢生产成本有望至多至多下降下降 85%，主要基于电力成本和电，主要基于电力成本和电解槽设备资本开支的下降，以及电解槽运行效率的提升和优化设计，其中解槽设备资本开支的下降，以及电解槽运行效率的提升和优化设计，其中 PEM槽的降本重点在双极板和膜电极，碱槽的重点则在膜片槽的降本重点在双极板和膜电极，碱槽的重点则在膜片/电极组件。电极组件。目前碱性电解

6、槽由于成本较低且技术比较成熟为主流的技术路线，但 PEM 槽的灵活性和系统附加值使得其未来市占率有望提升。IEA 估计未来三年碱性电解槽占比将保持 60%左右，随后逐渐下降，到 2030 年装机量中碱性电解槽和 PEM 电解槽有望平分市场。PEM 电解槽的重要成本组件为双极板和膜电极，膜电极中铂和铱贵金属的成本占比高达 38%，并且铱可能为扩大制造规模的瓶颈。ALK 电解槽的重要成本组件为膜片/电极组件，其中制备成本占比超 70%，材料成本相对较低。系统层面，电解槽实现最佳规模效益的制造产能约为 1GW，随着全球电解槽产能目标的扩大和输氢管道的普及，未来制造成本有望下降 40%。蓝氢技术：国内