【研报】逆全球化下的价值链重构与行业冲击-20200507[21页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/专题研究 2020年05月07日 芦哲芦哲 执业证书编号：S0570518120004 研究员 张继强张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 1 宏观宏观: 两会前瞻： 增长目标让位于稳就业两会前瞻： 增长目标让位于稳就业2020.05 2宏观宏观: 保就业需要多少保就业需要多少 GDP 增速？增速？2020.04 3 宏观宏观: 基础消费稳健， 社零增速改善明显基础消费稳健， 社零增速改善明显2020.04 逆全球化下的逆全球化下的价值链价值链重构重构与行业冲击与行业冲击 核心观点核心观点 二战以后，全球价值链经历三阶段达到高

2、峰，尤其是中国的加入，极大提升了全球经济效率，使得全球开启了高增长、低通胀、低波动的大稳定时代。但 08 年金融危机之后，全球价值链扩张开始进入瓶颈期，贸易摩擦和新冠疫情为全球价值链带来了新的挑战， 鉴于经济结构与风险因素的考虑，制造业回流发达经济体和产业迁出中国的速度可能加快，我国部分行业或受到一定程度冲击。短期来看，本轮逆全球化和产业链重构的程度有限，中国世界工厂的地位短期不会被颠覆。中长期来看，中国需要通过对外开放保持产业链稳定，进行产业转型升级，培养内需市场的紧迫性提升。 全球化的高峰与全球价值链形成全球化的高峰与全球价值链形成 战后全球化经历了三个阶段：20 世纪 50 年代至 20

3、08 年，全球化经历了两波增长高峰，增长力量从发达经济体扩展至新兴市场经济体，全球生产活动从传统贸易生产逐渐发展为全球价值链生产；08 年金融危机后，全球化开始进入稳定期，全球贸易开放度不再有显著的提高，甚至出现轻微下滑，各国全球价值链参与度也开始下行，全球价值链开始面临一定的挑战。从全球价值链的形成原因上看，比较优势是根本原因，成本降低是必要条件，跨国企业是推动力量。全球价值链极大地提高了全球经济效率，使得全球开启了高增长、低通胀、低波动的大稳定时代。 逆全球化对价值链系统的两大挑战逆全球化对价值链系统的两大挑战 发达经济体“去工业化”行动下，制造业空心化现象较为严重，结构性失业显著提高，由

4、此推动了政府颁布促进制造业回流的政策激励。同时，贸易保护主义下经贸摩擦的不稳定因素不断反复，多个双边或多边贸易协定相继问世，全球贸易格局和全球价值链面临重构压力。疫情导致全球价值链的弊端暴露：第一，产业链中心国家生产停止将使整个供应链遭遇打击；第二，全球价值链错综复杂，各国之间的相互制约增多，形成了冲击的放大机制；第三，发达经济体在疫情期间面临国家安全和健康风险；第四，跨国贸易需要人口和货物的自由流动，与疫情防控形成两难的局面。 全球价值链重构对中国全球价值链重构对中国部分行业造成部分行业造成一定一定冲击冲击 第一，风险因素将导致发达经济体制造业回流，尤其是医疗卫生设施、农业等涉及居民基本生存

5、和健康的行业以及国防军工等行业。第二，成本和技术因素也将导致发达经济体制造业回流，发达经济体的制造业以化学品及药剂制品、计算机光电产品、机动车辆等中高技术制造业为主，其产业链上下游具有更强的回流动力。第三，我国纺织品、木制品和机电产品中的组装环节是劳动密集型产业，出口依赖度较高且研发强度较低，可能是面临全球价值链重构冲击最大的行业。 全球价值链重构对中国的短期影响和中长期影响全球价值链重构对中国的短期影响和中长期影响 疫情后期原世界工厂的外商直接投资或分散至全球更广阔的领域， 东南亚、拉丁美洲成为较为理想的产业转移目的地，发达经济体的制造业回流也将形成一定的规模，但短期来看，全球产业链重构存在

6、一定的限度，中国作为世界工厂的优势短期难以替代，世界工厂的红利短期内也不会有本质性的削弱。中长期来看，低端制造业迁出，是产业发展的自身规律，有利于本国产业的转型升级，我国逐渐成为对外投资的重要力量，主动的产业迁出使我国的产业分布更加合理。此外，国外高技术制造业回流，将倒逼我国提高科技创新水平，补充关键的短板领域。 风险提示：海外疫情扩散超预期、产业迁出速度超预期。 相关研究相关研究 宏观研究/专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 2 正文目录正文目录 全球价值链的形成与影响 . 3 全球化经历了三个阶段 . 3 形成全球价值链背后的比较优势因素 . 5 影响一：极大的提高了全球经济效