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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 森麒麟森麒麟(002984)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-06 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/02/06 6 个月目标价（元）收盘价（元）29.80 12 个月股价区间（元）26.8736.38 总市值（百万元）20,545.40 总股本（百万股）739 A 股（百万股）739 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M

2、 绝对收益-2%-8%-6%相对收益 2%3%16%相关报告 森麒麟（002984）：年度利润创历史新高，泰国反倾销复审终裁落地-20240129 森麒麟（002984）：季度产销创历史新高，摩洛哥二期项目提上日程-20231026 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：喻杰研究助理：喻杰 执业证书编号：S0550122050029 18116067286 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 “出海”先锋，“智造”能手“出海”先锋，“智造”能手-森麒麟公司深度报告森麒麟公

3、司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是国产轮胎公司是国产轮胎智能制造智能制造的后起之秀。的后起之秀。公司成立于 2007 年，虽成立时间较晚，但 2014 年公司作为最早一批出海胎企，在泰国投资建设年产 1000万条半钢胎基地。2021 年 1 月，公司提出“833plus”战略，计划用 10 年左右时间全球布局 8 个数字化智能制造基地（中国 3 个，泰国 2 个，欧洲、非洲、北美各 1 个），运行 3 家研发中心（中国、欧洲、北美）和 3家体验中心，plus 是指公司择机并购一家国际知名轮胎企业。公司青岛和泰国工厂现有半钢胎产能 3100 万条/年，全钢胎产能

4、200 万条/年。公司公司产品产品以以高性价比高性价比为标签为标签，同时同时重点发展大尺寸轮胎。重点发展大尺寸轮胎。近年来，公司产品在国际、国内第三方独立轮胎测评中获得较高评价，主动迎合消费转型趋势，重点发展大尺寸轮胎，公司凭借高性价比产品在欧美替换市场取得一席之地，特别是过去两年多来，欧美市场高通胀造成民众对替换轮胎的消费态度发生改变，高性价比产品逐步深入人心，2023 年公司在美国替换市场市占率约 5%。此外，公司在航空胎领域持续深耕，成功打破海外技术壁垒，已成为 ARJ21-700 航空轮胎的合格供应商。公司盈利能力行业领先，公司盈利能力行业领先，智能制造带来高人效和成本优势智能制造带来

5、高人效和成本优势。2017 年以来公司毛利率处于行业较高水平，净利率领先国内外龙头企业。公司盈利能力得益于积极实践智能制造，公司人均创收领先国内同行 50%以上，2022 年人均创收达 220.7 万元。公司的生产制造能力受到全球性能评价最高的雪地胎品牌芬兰诺记的认可，2023 一季度已正式供货。泰国输美反倾销复审终裁落地，泰国输美反倾销复审终裁落地，泰国工厂盈利能力泰国工厂盈利能力有望有望显著增强显著增强。2024年 1 月美国对泰国半钢胎反倾销税行政复议终裁结果，泰国工厂获得1.24%的单独税率，为泰国同业税率最低的企业。泰国工厂产品约 80%出口美国，税率下调后公司产品定价有望提升，经销

6、商拿货意愿有望增强，同时 2024 年公司将获得返税充实利润。我们测算，2023 年公司泰国工厂半钢胎销售均价为 300 元人民币/条，按全年平均提价幅度 6%计算，均价可提高 18 元/条，预估增加公司净利润约 2 亿元。投资建议：投资建议：公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式，成长为国产轮胎品牌的后起之秀，积极践行产品出海、产能出海。我们预计公司 23-25 年营收为 78/92/117 亿元，归母净利润为 13.7/19.7/21.7 亿元。我们选取赛轮轮胎、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 为 14X，我们给予公司 2024 年归母净利润 14X