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1、证券研究报告|公司深度|旅游及景区 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天目湖(603136)报告日期：2024 年 02 月 05 日 江南优质旅行目的地，增量项目落地可期江南优质旅行目的地，增量项目落地可期 天目湖首次覆盖报告天目湖首次覆盖报告 投资要点投资要点 区别于市场区别于市场：市场认为天目湖酒店客单价较高，在性价比出行趋势下市场认为天目湖酒店客单价较高，在性价比出行趋势下 OCC 承承压，且核心景区业务增速放缓。但我们认为天目湖压，且核心景区业务增速放缓。但我们认为天目湖拥有多元化且具有独立个性拥有多元化且具有独立个性发展特色的产品矩阵，发展特色的产品矩阵，各业务协同效应明

2、显各业务协同效应明显，景区二次消费占比较高，公司在景区二次消费占比较高，公司在全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力方面优势显著。依托于长三角的优全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力方面优势显著。依托于长三角的优质客流，预计公司将在旅游行业复苏中获得显著收益，质客流，预计公司将在旅游行业复苏中获得显著收益，关注关注平桥漂流平桥漂流未来落地未来落地可能带来的利润增量可能带来的利润增量，南山小寨二期，南山小寨二期预计预计 2025 年年 12 月月落地，落地，与国资合作打造与国资合作打造的动物王国项目预计的动物王国项目预计 2026 年落地，支撑长线成长，看好优势景区异地复制的能年落地，支撑长线

3、成长，看好优势景区异地复制的能力。力。行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期 国家与多地政府推出了一系列刺激旅游消费的政策，出行需求得到释放，利好旅游产业发展；当前我国旅游客单价较低，旅游收入依靠客流量的快速恢复；春运火车票开售，学生游与寒假亲子游客流叠加；寺庙游催生旅游新趋势。长期来看，游客出行天数与距离双增长；我国旅游消费处于转型升级阶段，休闲度假游或将逐步取代传统观光游成为主流。公司层面：依托自然生态环境，打造多元化产业链布局公司层面：依托自然生态环境，打造多元化产业链布局 1）区位优势：景区位于长三角地区，区域经济发达，游客消费能力强，形成适合休闲游的

4、 3 小时都市旅游圈；2）景区业务：打造“一站式旅游”发展模式。公司依托三大核心景区和产品，持续开发多元的二次消费项目，促进文旅产业价值链延伸；3）酒店业务：景区酒店包括御水温泉系列、遇系列、特色系列。价格范围约为 400-18000 元/晚，实现低中高端价位全覆盖。酒店业务布局可实现公司从旅游服务向衍生度假产品、多日游产品的延展，具有一定战略意义；4）综合优势：公司具备精细化的运营与管理能力，项目对资源的依赖性低，异地复制成功的可能性较大。与国资联手打造重大新项目，外延发展未来可期。盈利预测与估值盈利预测与估值 2023-2025 年，预计公司营业收入 6.40/7.25/7.99 亿元，同

5、比分别+73.57%/+13.31%/+10.24%；景区业务贡献超过 50%，其中山水园景区业务收入1.89/2.16/2.34 亿元，南山竹海景区业务收入 1.69/1.93/2.09 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为 1.56/1.92/2.41 亿元，2023-2025 年同比+666.27%/+23.63%/+25.37%，2023-2025 年 EPS 分别为 0.84/1.03/1.29 元。对应PE 18X/15X/12X。综合考虑天目湖的成长性及未来空间，给予 2024 年 23 倍 PE估值，对应目标市值 44 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示

6、 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；自然灾害或者恶劣天气风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价￥15.24 总市值(百万元)2,839.12 总股本(百万股)186.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 周边游需求保持韧性，Q3收入利润恢复率超 90%天目湖点评报告 2022.10.28 2 上半年亏损 5368 万元，静待客流恢复弹性释放天目湖2022 年中报点评 2022.08.30 3 优质一站式旅游目的地，强运营能力业绩弹性可期 2022.0